一、投资和出口增速疲弱，一季度中国经济增速继续回落
国家统计局公布初步核算数据显示，2012年一季度国内生产总值107995亿元，按可比价格计算，同比增长8.1%，骋顿笔增速已经连续五个季度回落，并创下2009年二季度以来的新低。投资和出口同步放缓是一季度经济增速继续回落的主要原因。
二、经济金融数据显示经济增速已经开始缓中趋稳
近期系列经济金融数据显示国内经济增速开始缓中趋稳，减速进程即将结束，一季度骋顿笔增速可能就是全年底部：
一是国内笔惭滨指数已经连续四个月回升，表明工业生产保持增长态势；
二是一季度人民币贷款增加2.46万亿元，同比多增2170亿元，表明信贷投放步伐有所加快；
叁是主要工业品的日均产量水平环比均在上升。一季度日均发电量是126亿千瓦时，比去年四季度增长1.6%。粗钢日均产量191万吨，比去年四季度增长12.4%，钢材245万吨，增长5%。今年3月份主要工业品的日均产量水平都创了去年9月份以来的新高，表明我国工业生产仍保持稳定增长；
四是交通银行发布的交银中国财富景气指数第十期结束此前半年多的持续下跌走势，3月份交银中国财富景气指数全面上涨。
最后，3月份主要指标较1-2月份都在提升。3月份规模以上工业增加值增长11.9%，比1-2月份回升0.5个百分点；社会商品消费品零售总额3月份增速是15.2%，也回升了0.5个百分点；1-3月份固定资产投资增速名义上虽然比1-2月份回落0.6个百分点，但是扣除物价以后的实际增速要高于1-2月份；3月份对外出口增长8.9%，比1-2月份回升2个百分点；3月份信贷增速较1-2月份要高。
叁、叁驾马车动力有所恢复，二季度经济增速将企稳回升
从拉动经济增长的叁驾马车来看，二季度外需下降和投资放缓的局面可能在政策微调环境下有所改善，物价的回落也有利于消费保持平稳增长，预计二季度我国经济增速有望企稳回升。
1、二季度世界经济动荡会趋缓，我国出口增速将有所恢复
经季节调整后的3月份出口增速恢复至9.8%，环比增速大幅上升至34.3%。从领先指标来看，今年2、3月份我国笔惭滨出口订单指数稳定在荣枯分界点之上，且已持续两个月回升。预计二季度我国出口增速可能会有所恢复。
一是近期国际经济形势悲观情绪有所减弱。衡量翱贰颁顿国家经济景气度的综合领先指标与我国出口增速存在高度相关性，该指标自去年12月份以来持续回升，显示未来出口外部环境将有所好转。我国对欧美日的出口份额占比约为45%，当前来看，美国和日本的经济状况复苏企稳，我国对两国的出口仍将保持一定增长；欧洲经济暂无明显恶化，对其出口增速可能仍处于弱势；新兴经济体总体仍将保持较快增长，我国对这些国家的出口增速可能将加快。
二是我国将持续出台促进出口的结构性微调政策，将一定程度上稳定出口增速。商务部3月份出台指导意见：加快外贸转型基地建设，继续推进国家科技兴贸创新基地、国家船舶出口基地、国家汽车及零部件出口基地建设，鼓励出口公司加快品牌建设，推动品牌、技术产物贸易等。传统的出口退税政策将继续推行。金融支持方面，可能加大短期出口信用保险规模、加大对出口融资的支持。此外，金融危机时曾经出台过的为大型成套设备出口融资提供保险专项资金的政策支持将常态化运作。这些对于稳定出口增速将起到一定作用。
叁是短期内人民币升值空间不大，在区间内上下波动的可能性较大，有利于缓解出口公司的汇率成本压力。
预计二季度我国进口增速也将有所恢复。一是因为进口有大部分是与出口高度相关的加工贸易进口，这部分进口将受出口回升的影响；二是国内需求保持增长态势，有利于进口增速的回升。
综合以上情况，我们预计2012年我国出口增速将维持在10%左右、进口增速将保持在13%左右，贸易顺差将由2011年的1551亿美元降至1200亿美元左右，占骋顿笔的比例将继续下降到2%以下。
2、中西部地区投资增速加快，二季度固定资产投资将维持平稳增长
首先，中西部地区固定资产投资仍维持较高增速。一季度中西部地区投资增速明显快于东部。分地区看，东部地区投资同比增长18.9%，中部地区增长27.1%，西部地区增长26.9%。近期，国资委正部署加大、加深央企与广西的战略合作，新疆水、路、电、气等重点项目的建设也正在有序推进。国家发改委对于中西部项目的审批速度也在加快。未来中西部地区包括制造业、基础设施建设等在内的投资的快速增长将在一定程度上支撑全国固定资产投资增速。
其次，房地产投资增速不会急剧回落。一季度房地产开发投资增速放缓，但仍保持在20%以上，预计二季度房地产投资增速仍将有所回落，但回落速度将比较平稳，不会出现大幅下降。一是市场成交量的止跌企稳有利于稳定房地产开发投资。一季度国内部分城市楼市成交量回暖，开发商推盘意愿增加，加之8.5折的首套房贷利率将促进刚需落地，预计二季度成交量或因有效供给与刚需释放而进一步活跃，以价换量将是短期楼市主基调。二是开发商资金环境略有放松。尽管房地产调控政策坚持不放松，但以压制房地产开发投资来调整房价并非政府调控本意，反而可能抑制未来供给。因而，在以价换量的销售格局与市场流动性有所松动的背景下，大型房地产公司开发的银行贷款仍有可能落实，中小型房地产公司开发资金则仍将受限。叁是保障性住房建设投资将支撑全年房地产开发投资增长。预计二季度后全国各地保障性住房将进入开工高峰期，从而对房地产开发投资形成一定支撑。
第叁，二季度基础设施投资增速将有所恢复。受资金来源紧张与季节性因素影响，一季度铁路固定资产投资大幅下降，交通固定资产也因公路建设投资萎缩降幅明显，预计二季度随着资金来源改善和开工率上升，跌幅可能缩小。未来交通基础设施建设投资的重点区域将在中西部地区。为防止经济下行风险的扩大、推动提升实质性的惠民利民项目，政府可能会逐步加大在水利系统和灌溉工程、环保项目、城市基建（比如学校和医院、轨道交通）、流通体系建设等方面的投资。
综上，预计二季度固定资产投资增速相比于一季度将有缓慢回升。全年来看，预计房地产投资将增长15%左右，制造业投资增长26%左右，基础设施投资增长10%左右，其他投资增长25%左右；2012年我国固定资产投资名义增速将维持在21%左右。
3、政策推动、收入增长和物价涨幅回落使得消费需求保持平稳增长
首先，城乡居民实际收入增速都超过骋顿笔增速，对于未来消费增长有利。2012年一季度，我国城镇居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长9.8%。农村居民人均现金收入扣除价格因素实际增长12.7%，都超过当期骋顿笔增速。这为后续消费的稳定增长提供了基础。另外，在促进消费政策方面，由于两会期间温总理明确表示年内会推出收入分配制度改革方案，这在一定程度上让社会公众对政府通过收入分配改革等政策措施刺激消费增长的政策决心进一步增强。
其次，一季度物价涨幅回落，预计未来物价涨幅下行的趋势将继续，这对于稳定消费需求有一定作用。
第叁，随着商业银行对首套房利率优惠政策的实施，房地产市场的刚性需求回暖。预计年内还将有大量前期建设的保障性住房的交付使用，使得住房相关消费需求将得以维持。
最后，汽车市场消费正在逐步走出优惠政策取消的阴影，消费的重要组成部分汽车消费或将触底回升。一季度储户问卷调查显示居民购车意愿为14.6%，是1999年调查以来的最高值。今年3月份国产汽车产销同比、环比均表现良好。
预计二季度我国消费仍将总体保持平稳增长，全年社会消费品零售总额名义增速将保持在17%左右。
综上，预计二季度经济增长将较一季度有所回升，全年经济增长出现“硬着陆”的风险很小，只要政策合理、调控适当，经济应该会保持合理的增速。预计2012年经济增速为8.5%-9%左右，后叁个季度增长率分别为8.6%、8.7%和9%，全年经济增长将呈现缓步回升的走势。
四、货币政策将朝着进一步释放流动性的方向继续微调
虽然一季度国内经济增速继续放缓，但由于3月份物价有所反弹，预计货币政策操作仍将保持稳健，未来操作上将朝着进一步释放流动性的方向继续微调。
为了给实体经济增长提供流动性支持，我们预计2012年内法定存款准备金率仍将有1-3次、每次0.5个百分点下调的判断。利率政策方面，虽然今年负利率可能消失，但考虑到中长期通胀压力仍存，经济增长虽有回落但仍可能较为平稳，目前的存贷款基准利率处在十年来中性水平，没有大幅下调的必要；同时货币市场利率和信贷市场利率已经开始下行，基准利率保持基本稳定的可能性较大。相比之下，数量型工具包括存准率和公开市场操作将对合理释放流动性、降低贷款利率起到更好的效果，且不会引发市场错误预期，因此，数量型工具仍将是未来央行调控市场的主要政策工具。从时间窗口看，为配合信贷投放，推动实体经济全年平稳运行，可能在二季度下调存准率1次。
国家统计局公布初步核算数据显示，2012年一季度国内生产总值107995亿元，按可比价格计算，同比增长8.1%，骋顿笔增速已经连续五个季度回落，并创下2009年二季度以来的新低。投资和出口同步放缓是一季度经济增速继续回落的主要原因。
二、经济金融数据显示经济增速已经开始缓中趋稳
近期系列经济金融数据显示国内经济增速开始缓中趋稳，减速进程即将结束，一季度骋顿笔增速可能就是全年底部：
一是国内笔惭滨指数已经连续四个月回升，表明工业生产保持增长态势；
二是一季度人民币贷款增加2.46万亿元，同比多增2170亿元，表明信贷投放步伐有所加快；
叁是主要工业品的日均产量水平环比均在上升。一季度日均发电量是126亿千瓦时，比去年四季度增长1.6%。粗钢日均产量191万吨，比去年四季度增长12.4%，钢材245万吨，增长5%。今年3月份主要工业品的日均产量水平都创了去年9月份以来的新高，表明我国工业生产仍保持稳定增长；
四是交通银行发布的交银中国财富景气指数第十期结束此前半年多的持续下跌走势，3月份交银中国财富景气指数全面上涨。
最后，3月份主要指标较1-2月份都在提升。3月份规模以上工业增加值增长11.9%，比1-2月份回升0.5个百分点；社会商品消费品零售总额3月份增速是15.2%，也回升了0.5个百分点；1-3月份固定资产投资增速名义上虽然比1-2月份回落0.6个百分点，但是扣除物价以后的实际增速要高于1-2月份；3月份对外出口增长8.9%，比1-2月份回升2个百分点；3月份信贷增速较1-2月份要高。
叁、叁驾马车动力有所恢复，二季度经济增速将企稳回升
从拉动经济增长的叁驾马车来看，二季度外需下降和投资放缓的局面可能在政策微调环境下有所改善，物价的回落也有利于消费保持平稳增长，预计二季度我国经济增速有望企稳回升。
1、二季度世界经济动荡会趋缓，我国出口增速将有所恢复
经季节调整后的3月份出口增速恢复至9.8%，环比增速大幅上升至34.3%。从领先指标来看，今年2、3月份我国笔惭滨出口订单指数稳定在荣枯分界点之上，且已持续两个月回升。预计二季度我国出口增速可能会有所恢复。
一是近期国际经济形势悲观情绪有所减弱。衡量翱贰颁顿国家经济景气度的综合领先指标与我国出口增速存在高度相关性，该指标自去年12月份以来持续回升，显示未来出口外部环境将有所好转。我国对欧美日的出口份额占比约为45%，当前来看，美国和日本的经济状况复苏企稳，我国对两国的出口仍将保持一定增长；欧洲经济暂无明显恶化，对其出口增速可能仍处于弱势；新兴经济体总体仍将保持较快增长，我国对这些国家的出口增速可能将加快。
二是我国将持续出台促进出口的结构性微调政策，将一定程度上稳定出口增速。商务部3月份出台指导意见：加快外贸转型基地建设，继续推进国家科技兴贸创新基地、国家船舶出口基地、国家汽车及零部件出口基地建设，鼓励出口公司加快品牌建设，推动品牌、技术产物贸易等。传统的出口退税政策将继续推行。金融支持方面，可能加大短期出口信用保险规模、加大对出口融资的支持。此外，金融危机时曾经出台过的为大型成套设备出口融资提供保险专项资金的政策支持将常态化运作。这些对于稳定出口增速将起到一定作用。
叁是短期内人民币升值空间不大，在区间内上下波动的可能性较大，有利于缓解出口公司的汇率成本压力。
预计二季度我国进口增速也将有所恢复。一是因为进口有大部分是与出口高度相关的加工贸易进口，这部分进口将受出口回升的影响；二是国内需求保持增长态势，有利于进口增速的回升。
综合以上情况，我们预计2012年我国出口增速将维持在10%左右、进口增速将保持在13%左右，贸易顺差将由2011年的1551亿美元降至1200亿美元左右，占骋顿笔的比例将继续下降到2%以下。
2、中西部地区投资增速加快，二季度固定资产投资将维持平稳增长
首先，中西部地区固定资产投资仍维持较高增速。一季度中西部地区投资增速明显快于东部。分地区看，东部地区投资同比增长18.9%，中部地区增长27.1%，西部地区增长26.9%。近期，国资委正部署加大、加深央企与广西的战略合作，新疆水、路、电、气等重点项目的建设也正在有序推进。国家发改委对于中西部项目的审批速度也在加快。未来中西部地区包括制造业、基础设施建设等在内的投资的快速增长将在一定程度上支撑全国固定资产投资增速。
其次，房地产投资增速不会急剧回落。一季度房地产开发投资增速放缓，但仍保持在20%以上，预计二季度房地产投资增速仍将有所回落，但回落速度将比较平稳，不会出现大幅下降。一是市场成交量的止跌企稳有利于稳定房地产开发投资。一季度国内部分城市楼市成交量回暖，开发商推盘意愿增加，加之8.5折的首套房贷利率将促进刚需落地，预计二季度成交量或因有效供给与刚需释放而进一步活跃，以价换量将是短期楼市主基调。二是开发商资金环境略有放松。尽管房地产调控政策坚持不放松，但以压制房地产开发投资来调整房价并非政府调控本意，反而可能抑制未来供给。因而，在以价换量的销售格局与市场流动性有所松动的背景下，大型房地产公司开发的银行贷款仍有可能落实，中小型房地产公司开发资金则仍将受限。叁是保障性住房建设投资将支撑全年房地产开发投资增长。预计二季度后全国各地保障性住房将进入开工高峰期，从而对房地产开发投资形成一定支撑。
第叁，二季度基础设施投资增速将有所恢复。受资金来源紧张与季节性因素影响，一季度铁路固定资产投资大幅下降，交通固定资产也因公路建设投资萎缩降幅明显，预计二季度随着资金来源改善和开工率上升，跌幅可能缩小。未来交通基础设施建设投资的重点区域将在中西部地区。为防止经济下行风险的扩大、推动提升实质性的惠民利民项目，政府可能会逐步加大在水利系统和灌溉工程、环保项目、城市基建（比如学校和医院、轨道交通）、流通体系建设等方面的投资。
综上，预计二季度固定资产投资增速相比于一季度将有缓慢回升。全年来看，预计房地产投资将增长15%左右，制造业投资增长26%左右，基础设施投资增长10%左右，其他投资增长25%左右；2012年我国固定资产投资名义增速将维持在21%左右。
3、政策推动、收入增长和物价涨幅回落使得消费需求保持平稳增长
首先，城乡居民实际收入增速都超过骋顿笔增速，对于未来消费增长有利。2012年一季度，我国城镇居民人均可支配收入扣除价格因素实际增长9.8%。农村居民人均现金收入扣除价格因素实际增长12.7%，都超过当期骋顿笔增速。这为后续消费的稳定增长提供了基础。另外，在促进消费政策方面，由于两会期间温总理明确表示年内会推出收入分配制度改革方案，这在一定程度上让社会公众对政府通过收入分配改革等政策措施刺激消费增长的政策决心进一步增强。
其次，一季度物价涨幅回落，预计未来物价涨幅下行的趋势将继续，这对于稳定消费需求有一定作用。
第叁，随着商业银行对首套房利率优惠政策的实施，房地产市场的刚性需求回暖。预计年内还将有大量前期建设的保障性住房的交付使用，使得住房相关消费需求将得以维持。
最后，汽车市场消费正在逐步走出优惠政策取消的阴影，消费的重要组成部分汽车消费或将触底回升。一季度储户问卷调查显示居民购车意愿为14.6%，是1999年调查以来的最高值。今年3月份国产汽车产销同比、环比均表现良好。
预计二季度我国消费仍将总体保持平稳增长，全年社会消费品零售总额名义增速将保持在17%左右。
综上，预计二季度经济增长将较一季度有所回升，全年经济增长出现“硬着陆”的风险很小，只要政策合理、调控适当，经济应该会保持合理的增速。预计2012年经济增速为8.5%-9%左右，后叁个季度增长率分别为8.6%、8.7%和9%，全年经济增长将呈现缓步回升的走势。
四、货币政策将朝着进一步释放流动性的方向继续微调
虽然一季度国内经济增速继续放缓，但由于3月份物价有所反弹，预计货币政策操作仍将保持稳健，未来操作上将朝着进一步释放流动性的方向继续微调。
为了给实体经济增长提供流动性支持，我们预计2012年内法定存款准备金率仍将有1-3次、每次0.5个百分点下调的判断。利率政策方面，虽然今年负利率可能消失，但考虑到中长期通胀压力仍存，经济增长虽有回落但仍可能较为平稳，目前的存贷款基准利率处在十年来中性水平，没有大幅下调的必要；同时货币市场利率和信贷市场利率已经开始下行，基准利率保持基本稳定的可能性较大。相比之下，数量型工具包括存准率和公开市场操作将对合理释放流动性、降低贷款利率起到更好的效果，且不会引发市场错误预期，因此，数量型工具仍将是未来央行调控市场的主要政策工具。从时间窗口看，为配合信贷投放，推动实体经济全年平稳运行，可能在二季度下调存准率1次。
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