二季度是否会成为本轮经济下行的底部？逆向调控能否真正凑效？叁季度经济是否会出现回升？各方观点仍存在明显的分歧，就此谈几点看法。
一、多重因素聚合推动本轮经济下行
从中长期来看,我国经济潜在增长率存在逐步放缓的趋势。主要表现在以下两个方面，首先，前期各项改革措施带来的经济拉动效应正在逐步减弱。尤其是加入奥罢翱以来，我国与外部经济往来不断加强，出口对经济增长的贡献大大提高；但随着入世效应的逐步减弱以及次贷危机的爆发，出口对经济增长的拉动作用已经明显减弱。从历史数据来看，货物和服务净出口对骋顿笔的贡献度从1999年的-0.1%提高到2005年的23.1%，2007年次贷危机之前仍有18.6%，次贷危机之后的2009年则骤降至-38.9%，2011年稍有恢复，但也仅为-5.8%。其次，人口红利逐渐结束和劳动力成本上升趋势降低了潜在经济增速。中国的人口红利可能在本年代结束，人口结构正在向老龄化的方向发展，而老龄化将导致年轻劳动力供给数量下降，劳动力成本将逐步上升。按照国务院2月8日发布的《促进就业规划(2011-2015年)》，“十二五”期间，中国将形成正常的工资增长机制，职工工资收入水平合理较快增长，最低工资标准年均增长13%以上。
从短期来看，我国经济增长面临政策主动调控和外部负面冲击的双重影响。政策主动调控是当前我国经济增速持续放缓的重要原因。为了抑制通胀，2010年10月，我国开始进入加息周期，到2011年7月，一年期存贷款基准利率分别从2.25%和5.31%上调5次至3.5%和6.56%。2011年6月，大型和中小型金融机构的存款准备金率分别提升至21.5%和18%的历史高位。为了抑制房地产市场过热，政府不断加大对楼市的调控力度，通过限购、限贷等措施来抑制投机性购房需求，防止房地产价格的进一步过快上涨,鼓励开发商通过“以价换量”来维持市场流动性，维持房价的基本稳定。为了维持地方经济的稳定可持续发展，政府开始清理地方融资平台，加强对平台贷款的监控，放慢地方政府的基础设施建设，以防形成较大的不良贷款压力。
次贷危机之后外部冲击加大拉低了我国经济增长。这主要反映在出口方面，次贷危机之后欧债危机持续影响，日本受地震灾害冲击，发达国家整体经济复苏疲弱，而新兴市场国家则出现经济增长和通胀同步放缓的趋势，外部需求不振导致出口受阻，今年1-6月出口增速仅为9.2%，对经济增长的贡献度不断降低。同时我国经济增速放缓，国际经济复苏乏力导致美元资产受避险需求追捧，国内资本流入减少，境内需求也随之降低。
综合来看，本轮经济下行主要是短期因素作用的结果，其中包括政策主动调控的作用。一直以来有这么一说，即中国经济被房地产“绑架”了。房地产政策一松，经济增长就向上，反之一紧，经济增长就向下。而现在是房地产和融资平台双管齐下调控，使得城镇化对经济增长的拉动作用短期内明显被抑制，增长迅速回落就不奇怪了。既然调控的作用不小，那么在政策调整存在较大空间的情况下，经济增长总体上仍处于可控范围内。当前欧债问题仍在危机边缘徘徊，全球经济复苏虽然疲弱，但短期内大规模、雪崩式危机发生的概率较低，外部冲击仅为中等强度，对我国经济的影响也相对有限。
二、政策微调力度加大推动经济企稳回升
在外部冲击不可控，但影响相对有限的背景下，国内宏观调控政策转向就成为影响未来经济走势的关键因素。欧债问题短期内难以根本解决，未来欧元区核心国家法德与债务问题国家之间在财政统一问题上仍将面临长期的争议。美国虽然经济复苏形势相对较好，但财政赤字上限不断提高，2013年还面临税收优惠政策到期和财政政策紧缩的“财政悬崖”问题。日本虽然短期受到灾后重建提振，但未来长期面临人口老化、产业空心化和财政减赤的压力，相对较快的增长难以持续。新兴市场国家则面临经济增长和通胀压力同步放缓的态势。综合来看，未来一段时间外部复苏仍将较为疲弱，国内经济“稳增长”仍将需要依靠宏观调控。
从另一个角度来看，虽然欧元债券发行问题仍未达成一致，但西班牙银行业危机已经基本解除，近期欧债问题相对缓解，美国经济增长下半年趋稳的可能性较大，日本经济增速有所下滑但全年增速仍较高，下半年外部环境可能会比上半年略好。
目前国内宏观政策已经开始逆向调控，政策调整的重点在于扩张投资需求，降低公司运营成本。财政政策方面主要包括结构性减税和加快基础设施建设，其中结构性减税包括：减轻中小公司特别是小微公司税收负担，以带动就业和创业，增强经济发展的内生动力；继续加大税收政策支持力度，促进保障和改善民生；稳步推进营业税改征增值税试点，完善增值税税制，促进经济结构调整优化和服务业发展；扩大物流公司营业税差额征税试点范围，出台物流公司大宗商品仓储设施用地的城镇土地使用税优惠政策；通过实施较低进口暂定税率等方式，鼓励国内不能生产或性能不能满足要求的先进技术设备、关键零部件以及国内紧缺的重要能源、资源、原材料等产物的进口。基础设施建设主要是在中西部地区扩大水利、公路、铁路等公共设施投入，支持东部沿海地区产业向中西部转移，提高中西部对我国经济增长的贡献度。此外，在保障房建设方面则加大力度，中央督促地方政府加大保障房投资，同时推动保障房分配的“阳光化”。在商品房投资增长下滑的背景下，增加保障房建设有利于保持投资的基本稳定。
未来货币政策仍以稳健为基调，逐步向宽松微调，力度会有所加大。一方面，此轮外需收缩程度相对较小，加之调控政策已经开始显现出对经济增长的支撑作用，未来经济增速有望逐季反弹，不会大幅下降；另一方面，目前我国惭2/骋顿笔比例较高，为避免通胀预期反弹和房价大幅上涨，货币供应增速也不应过快。综合考虑，货币政策将维持稳健基调，并进一步增强其灵活性、针对性和前瞻性，操作上朝着合理增加流动性并促使市场利率下降的方向继续微调。有效缓解因外汇占款增量下降导致的流动性紧张，同时也通过数量型扩张促进市场利率下行，存款准备金率还可能适度下调1-3次、每次0.5个百分点。
利率政策需要同时平衡好稳增长与控通胀之间、实体经济与银行业利益之间的关系。在经济增长有望企稳回升、全年颁笔滨涨幅在2.8左右的情况下，存款利率实质性下调的空间并不大。从降低公司融资成本的角度来看，有再次降息的必要，但为避免银行利差过度收窄、影响银行平稳运行，也不大可能持续大幅降息。因此，年内不排除再次小幅降息的可能，但不会形成持续大幅降息的局面。下半年继续灵活开展公开市场操作，引导市场利率下行。流动性增加和融资成本降低也会间接的提升住房消费和信贷需求，改变房地产市场预期。
从5-6月份来看，虽然不少数据继续下行，但也出现了探底企稳的迹象。出口规模再创历史新高，5月份增速明显回升到15.3%，6月份略有回落但仍达到11.3%，明显高于1-4月；保障房建设推动房地产投资止跌回升，5月份增幅升至18%；1-6月基础设施投资21762亿元，同比增长4.4%，一季度为同比下降2.1%；1-6月份，我国固定资产投资增速为20.4%，增速较1-5月份提高0.3个百分点。另外固定资产投资中的新开工项目和到位资金数据均略有好转；住宅交易量迅速扩大，房价出现止跌反弹。6月份上海新建商品住宅成交102.1万平方米，创17个月来新记录，较5月份提升26.6%，同比去年同期上涨30.7%，为去年2月份调控以来的最高峰，全国一批城市也出现了相类似的现象；6月份人民币信贷达到9200亿元左右；惭1、惭2也都有不同程度的回升，其中6月份惭1回升较为明显，这说明逆向调控已经开始显现效果，国内总需求已初显回升态势。
综合来看，预计全年固定资产投资增幅可能达到21%左右，社会消费品零售总额增幅大致为14%，出口增长10%左右，今年骋顿笔增幅有可能在8%或略多一点。中国经济不会“硬着陆”。
一、多重因素聚合推动本轮经济下行
从中长期来看,我国经济潜在增长率存在逐步放缓的趋势。主要表现在以下两个方面，首先，前期各项改革措施带来的经济拉动效应正在逐步减弱。尤其是加入奥罢翱以来，我国与外部经济往来不断加强，出口对经济增长的贡献大大提高；但随着入世效应的逐步减弱以及次贷危机的爆发，出口对经济增长的拉动作用已经明显减弱。从历史数据来看，货物和服务净出口对骋顿笔的贡献度从1999年的-0.1%提高到2005年的23.1%，2007年次贷危机之前仍有18.6%，次贷危机之后的2009年则骤降至-38.9%，2011年稍有恢复，但也仅为-5.8%。其次，人口红利逐渐结束和劳动力成本上升趋势降低了潜在经济增速。中国的人口红利可能在本年代结束，人口结构正在向老龄化的方向发展，而老龄化将导致年轻劳动力供给数量下降，劳动力成本将逐步上升。按照国务院2月8日发布的《促进就业规划(2011-2015年)》，“十二五”期间，中国将形成正常的工资增长机制，职工工资收入水平合理较快增长，最低工资标准年均增长13%以上。
从短期来看，我国经济增长面临政策主动调控和外部负面冲击的双重影响。政策主动调控是当前我国经济增速持续放缓的重要原因。为了抑制通胀，2010年10月，我国开始进入加息周期，到2011年7月，一年期存贷款基准利率分别从2.25%和5.31%上调5次至3.5%和6.56%。2011年6月，大型和中小型金融机构的存款准备金率分别提升至21.5%和18%的历史高位。为了抑制房地产市场过热，政府不断加大对楼市的调控力度，通过限购、限贷等措施来抑制投机性购房需求，防止房地产价格的进一步过快上涨,鼓励开发商通过“以价换量”来维持市场流动性，维持房价的基本稳定。为了维持地方经济的稳定可持续发展，政府开始清理地方融资平台，加强对平台贷款的监控，放慢地方政府的基础设施建设，以防形成较大的不良贷款压力。
次贷危机之后外部冲击加大拉低了我国经济增长。这主要反映在出口方面，次贷危机之后欧债危机持续影响，日本受地震灾害冲击，发达国家整体经济复苏疲弱，而新兴市场国家则出现经济增长和通胀同步放缓的趋势，外部需求不振导致出口受阻，今年1-6月出口增速仅为9.2%，对经济增长的贡献度不断降低。同时我国经济增速放缓，国际经济复苏乏力导致美元资产受避险需求追捧，国内资本流入减少，境内需求也随之降低。
综合来看，本轮经济下行主要是短期因素作用的结果，其中包括政策主动调控的作用。一直以来有这么一说，即中国经济被房地产“绑架”了。房地产政策一松，经济增长就向上，反之一紧，经济增长就向下。而现在是房地产和融资平台双管齐下调控，使得城镇化对经济增长的拉动作用短期内明显被抑制，增长迅速回落就不奇怪了。既然调控的作用不小，那么在政策调整存在较大空间的情况下，经济增长总体上仍处于可控范围内。当前欧债问题仍在危机边缘徘徊，全球经济复苏虽然疲弱，但短期内大规模、雪崩式危机发生的概率较低，外部冲击仅为中等强度，对我国经济的影响也相对有限。
二、政策微调力度加大推动经济企稳回升
在外部冲击不可控，但影响相对有限的背景下，国内宏观调控政策转向就成为影响未来经济走势的关键因素。欧债问题短期内难以根本解决，未来欧元区核心国家法德与债务问题国家之间在财政统一问题上仍将面临长期的争议。美国虽然经济复苏形势相对较好，但财政赤字上限不断提高，2013年还面临税收优惠政策到期和财政政策紧缩的“财政悬崖”问题。日本虽然短期受到灾后重建提振，但未来长期面临人口老化、产业空心化和财政减赤的压力，相对较快的增长难以持续。新兴市场国家则面临经济增长和通胀压力同步放缓的态势。综合来看，未来一段时间外部复苏仍将较为疲弱，国内经济“稳增长”仍将需要依靠宏观调控。
从另一个角度来看，虽然欧元债券发行问题仍未达成一致，但西班牙银行业危机已经基本解除，近期欧债问题相对缓解，美国经济增长下半年趋稳的可能性较大，日本经济增速有所下滑但全年增速仍较高，下半年外部环境可能会比上半年略好。
目前国内宏观政策已经开始逆向调控，政策调整的重点在于扩张投资需求，降低公司运营成本。财政政策方面主要包括结构性减税和加快基础设施建设，其中结构性减税包括：减轻中小公司特别是小微公司税收负担，以带动就业和创业，增强经济发展的内生动力；继续加大税收政策支持力度，促进保障和改善民生；稳步推进营业税改征增值税试点，完善增值税税制，促进经济结构调整优化和服务业发展；扩大物流公司营业税差额征税试点范围，出台物流公司大宗商品仓储设施用地的城镇土地使用税优惠政策；通过实施较低进口暂定税率等方式，鼓励国内不能生产或性能不能满足要求的先进技术设备、关键零部件以及国内紧缺的重要能源、资源、原材料等产物的进口。基础设施建设主要是在中西部地区扩大水利、公路、铁路等公共设施投入，支持东部沿海地区产业向中西部转移，提高中西部对我国经济增长的贡献度。此外，在保障房建设方面则加大力度，中央督促地方政府加大保障房投资，同时推动保障房分配的“阳光化”。在商品房投资增长下滑的背景下，增加保障房建设有利于保持投资的基本稳定。
未来货币政策仍以稳健为基调，逐步向宽松微调，力度会有所加大。一方面，此轮外需收缩程度相对较小，加之调控政策已经开始显现出对经济增长的支撑作用，未来经济增速有望逐季反弹，不会大幅下降；另一方面，目前我国惭2/骋顿笔比例较高，为避免通胀预期反弹和房价大幅上涨，货币供应增速也不应过快。综合考虑，货币政策将维持稳健基调，并进一步增强其灵活性、针对性和前瞻性，操作上朝着合理增加流动性并促使市场利率下降的方向继续微调。有效缓解因外汇占款增量下降导致的流动性紧张，同时也通过数量型扩张促进市场利率下行，存款准备金率还可能适度下调1-3次、每次0.5个百分点。
利率政策需要同时平衡好稳增长与控通胀之间、实体经济与银行业利益之间的关系。在经济增长有望企稳回升、全年颁笔滨涨幅在2.8左右的情况下，存款利率实质性下调的空间并不大。从降低公司融资成本的角度来看，有再次降息的必要，但为避免银行利差过度收窄、影响银行平稳运行，也不大可能持续大幅降息。因此，年内不排除再次小幅降息的可能，但不会形成持续大幅降息的局面。下半年继续灵活开展公开市场操作，引导市场利率下行。流动性增加和融资成本降低也会间接的提升住房消费和信贷需求，改变房地产市场预期。
从5-6月份来看，虽然不少数据继续下行，但也出现了探底企稳的迹象。出口规模再创历史新高，5月份增速明显回升到15.3%，6月份略有回落但仍达到11.3%，明显高于1-4月；保障房建设推动房地产投资止跌回升，5月份增幅升至18%；1-6月基础设施投资21762亿元，同比增长4.4%，一季度为同比下降2.1%；1-6月份，我国固定资产投资增速为20.4%，增速较1-5月份提高0.3个百分点。另外固定资产投资中的新开工项目和到位资金数据均略有好转；住宅交易量迅速扩大，房价出现止跌反弹。6月份上海新建商品住宅成交102.1万平方米，创17个月来新记录，较5月份提升26.6%，同比去年同期上涨30.7%，为去年2月份调控以来的最高峰，全国一批城市也出现了相类似的现象；6月份人民币信贷达到9200亿元左右；惭1、惭2也都有不同程度的回升，其中6月份惭1回升较为明显，这说明逆向调控已经开始显现效果，国内总需求已初显回升态势。
综合来看，预计全年固定资产投资增幅可能达到21%左右，社会消费品零售总额增幅大致为14%，出口增长10%左右，今年骋顿笔增幅有可能在8%或略多一点。中国经济不会“硬着陆”。
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