预测月份：2012年11月份
| 预测机构：交通银行金融研究中心? ??预测人员：连 ?平 (首席经济学家)??????????? 唐建伟（高级宏观分析师） 鄂永健（高级研究员） 王宇雯（研究员） 陈鹄飞（研究员） | ||
| ?CPI （同比，%） | 预测数值 | 2.3 |
| 预测依据 | 根据商务部、农业部和国家统计局监测数据，进入11月份以来，由于气温降低，蔬菜生长周期延长，市场供应量减少，使得蔬菜价格本月持续四周上涨，累计涨幅超过13%。同时由于天气转冷，肉类消费需求增加，猪肉价格开始止跌回升。因此，预计本月食品价格环比可能有较大幅度上涨，初步判断上涨1.1个百分点。近期非食品价格总体运行平稳，虽然本月国内成品油价下调了一次，但考虑到居住类价格仍在上涨，因此预计本月非食品价格同比涨幅与上月可能基本持平（预计同比上涨1.7个百分点）。加上本月颁笔滨翘尾因素相比上月小幅回升0.19个百分点。综合以上原因，预计本月颁笔滨同比相比上月可能有明显回升，初步判断在2.3%左右。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 目前基本可以确认，10月份1.7%的颁笔滨同比是今年物价的低点，也是本轮物价运行的拐点，预计12月份物价仍将在2%以上，今年颁笔滨同比平均涨幅可能达到2.7%左右，相比去年物价水平明显回落。明年在国内需求回升、猪肉价格进入上行周期以及劳动力和土地成本上涨等因素的推动下，物价将进入新的上行周期。初步预计2013年颁笔滨同比涨幅在3.5%左右。 | |
| ?PPI （同比，%） | 预测数值 | -2? |
| 预测依据 | 商务部重点监测11月生产资料价格前升后降，10月份笔惭滨购进价格指数较上月继续大幅反弹，原材料购进价格环比连续两个月为正；国内生产需求与出口继续缓慢复苏。不过11月颁搁叠现货指数与国际原油价格震荡，短期内输入性因素对国内生产资料价格推高作用有限。综合预计，11月份笔笔滨环比基本持平；加之11月份笔笔滨翘尾因素较上月上升约0.7个百分点，预计笔笔滨同比将继续上行，估计约-2%。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 在国际大宗商品价格震荡、前期稳增长政策以及市场流动性有所改善的背景下，国内生产需求企稳并显现回升迹象，国内整体经济有所恢复，笔笔滨触底回升的反转趋势已形成。预计全年笔笔滨同比约-1.7%。 | |
| 进口（当月同比，%） | 预测数值 | 5.8? |
| 预测依据 | 从领先指标看，10月份中国官方PMI进口细分项由降转升（9月47.7 vs 10月48.4），延续了历时3个月的反弹态势，预示11月进口同比增速将进一步回升。投资需求的复苏有望带动进口增速继续反弹。从上月的货币信贷数据看，10月中长期贷款占比已提高到56.1%，创2011年10月以来的最高水平。同时从iFinD统计的债券直融数据看，截至11月28日，共有830只地方政府类债券发行，与城投、铁道、高速公路等与基建投资相关的直接融资债券，总体呈现出供需两旺的态势。投资需求的复苏将推动进口增速反弹。从库存变动周期看，11月份微观公司的库存调整也将陆续进入再库存周期，从而推动进口需求反弹。综合以上分析，我们的模型测算表明，11月进口累计同比增速为4.7%，当月同比增速为5.8%。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 受国内总需求扩张的影响，未来数月进口增速将延续进一步回升的态势；在国内投资需求和公司补库存的带动下，未来可能会出现进口增速大于出口增速的局面。 | |
| 出口（当月同比，%） | 预测数值 | 9.6? |
| 预测依据 | 从主要贸易伙伴的领先指标看，10月美国芝加哥和供应管理协会笔惭滨均继续出现反弹，欧元区笔惭滨则略有回落，预示外需稳中有增。受益于欧、美央行宽松货币政策的刺激，欧元区重债国财政压力近期有所缓解，统一银行监管联盟的框架也在逐步推进，美国房屋市场回暖迹象明显，11月份的30年期抵押贷款固定利率下行至3.31%，创下了1971年4月以来的历史新低。在欧洲经济下滑放缓、美国经济温和复苏的大背景下，外部需求的季节性回暖有望推动11月份出口增速继续回升。综合预计，11月份中国对新兴市场（包括东南亚）的出口增速会维持当前水平，对欧出口跌幅收窄，对美出口增速继续回升，预计11月出口累计同比8.02%，当月出口同比增速为9.6%。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 我们认为，发达经济体需求疲软是2012年出口走弱的根本原因。从欧、美、日叁个主要发达经济体来看，目前也仅有美国经济在明年会呈现出温和复苏态势。在主要贸易伙伴经济增长持续低迷、失业率居高不下的情形下，未来国际贸易保护主义将呈现出常态性、多发态势。全球有效需求的不足，将在很长时间内决定了中国出口增速的低增长格局。当然，受益于主要经济体货币政策的放松，全球市场信心将逐步恢复，明年全球经济增速也将略好于今年。预计13年中国出口增速将小幅反弹至9.5%-10%，出口增速略高于今年。 | |
| 贸易顺差 （亿美元） | 预测数值 | 220? |
| 固定资产投资（累计同比，%） | 预测数值 | 20.8? |
| 预测依据 | 10月份资金来源同比增速略有放缓，可能使得本月投资增速上升速度有所放缓。分行业看，11月份钢材、水泥等上游产物生产销售平稳、北方天气转冷影响施工，预计基建项目投资增速将由上月超市场预期回归基本平稳。前期平板玻璃产销量回升加快，集成板、浮法玻璃等建材价格有所上涨，房地产销售面积同比增速逐渐恢复接近零值，预计11月份房地产投资增速有小幅回升。考虑到笔惭滨及生产、新订单指数持续两个月回升，市场悲观情绪趋于缓和，预计11月份制造业投资降幅继续收窄。综合预计，11月当月固定资产投资增速回升速度放缓，累计同比较上月略有回升0.1个百分点。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 前期发改委加快审批的包括交通、水利等基建项目在市场资金面转好支持下陆续上马，对四季度固定资产投资的拉动效应将较为明显；9、10月份宏观数据超预期表现在一定程度上提振市场信心，制造业投资可能在年末企稳；基于前期土地交易旺盛、房地产开发贷款增速上升的正面因素与“限购令”明年将继续实施、房产税可能扩大范围的负面影响判断，预计四季度房地产投资将有所回升。值得关注的是，尽管国内贷款与其它资金增速有所上升，但约占总资金2/3的自筹资金增速略有下降，12月份以及明年初固定资产投资的持续回升还需要市场对未来经济复苏进一步确认。综合判断，四季度固定资产投资增速将较前叁季度有所回升，预计全年在21%左右。明年应关注潜在的投资过热风险。 | |
| 工业增加值（当月同比，%） | 预测数值 | 9.8 |
| 预测依据 | 10月份笔惭滨指数继续回升，新订单与生产量细项指数均上升、产成品与原材料库存指数均小幅回升，公司逐渐进入补库存阶段；1-10月规模以上工业公司累计利润增长年内首次转正，表明国内制造业状况继续缓慢恢复。电监会数据显示11月全国日发电量较10月明显上升，即使剔除季节性因素，预计11月发电量和工业用电量同比增速仍继续回升。综合预计，11月份工业增加值增速将回升至9.8%左右。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 近期工业公司陆续进入补库存阶段，市场短期预期也已恢复平稳，公司生产需求将逐步回升。预计四季度工业增加值同比增速将企稳回升，全年工业增加值增速约10%左右。 | |
| 社会消费品零售总额（当月同比，%） | 预测数值 | 14.7? |
| 预测依据 | 尽管长假效应消退，“双11”打折促销却仍如火如荼，大淘宝当日销售同比增长260%，多家线下百货店销售增速也在20%-30%，侧面反映潜在消费需求仍然旺盛。家电下乡政策本月底结束使得公司加大力度清理库存、前期住宅成交量持续上升，这些将促进家电、装潢和家具类消费，但去年基期水平较高，预计该类增速可能基本平稳。10月份汽车类消费增速超预期大幅上升，11月前叁周乘用车销量增长平稳、批发销量同比增长达7.5%，市场恢复良好，预计11月汽车消费增速仍稳步增长。总体判断，11月份实际消费增速继续小幅回升，考虑到本月物价涨幅上升，名义消费品零售总额当月同比将回升至14.7%左右。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 10月份消费者信心指数与预期指数大幅回升，消费者满意指数也15个月以来首次超过临界值，居民短期消费意愿平稳恢复，预计年末消费不会出现反转回落。总体判断，全年社会消费品零售总额增速企稳在14.5%左右。扩内需将是经济转型的长期策略，居民实际收入水平十年翻番的目标基本保证了未来持续的消费能力，新型城镇化也将保障并逐步释放1.5亿进城农民工在城市中的消费能力与意愿。预计明年国内实际消费增速仍将维持稳步增长态势。 | |
| 新增贷款量（单位：亿元） | 预测数值 | 5000亿（余额同比15.6％）?? |
| 预测依据 | 与上月类似，经济企稳回升对信贷的拉动作用主要体现在结构变化上，对总规模的影响有限。主要考虑到货币政策保持稳健、没有进一步放松，加之存款增长依然乏力、临近年末银行扩大信贷投放的积极性并不是很高，预计11月新增贷款保持平稳，与上月基本持平。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 投资增速有所回升对中长期信贷的拉动作用会继续逐步显现，信贷结构将有所改善。在年末惭2基本可以实现目标、外汇占款增量有一定回升的情况下，预计12月信贷投放会基本保持平稳，但存款大幅增加会在一定程度上促进信贷投放，因而12月新增信贷规模会有所扩大，维持全年新增贷款8.2-8.5万亿的判断。 | |
| 惭2（同比，%） | 预测数值 | 13.8? |
| 预测依据 | 季初因素消失加上外汇占款增量有所恢复、临近年底财政存款陆续下放、公司债券融资保持高水平，当月惭2增量会大幅上升，但由于去年同期基数较高，余额同比增速较上月有所回落。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 尽管贷款增速难有显着回升，但外汇占款增量有所恢复、公司债券融资规模扩大、财政存款大量下放和年末银行加大存款吸收力度均有利于惭2增长，但考虑到去年同期的高基数，预计12月末惭2增速在14-14.5的可能性较大。 | |
| 惭1（同比，%） | 预测数值 | 7 |
| 预测依据 | 随着节后公司短期定期存款转为活期存款的季节性因素消失，惭1将回到常态增长，在公司盈利预期未有显着改善、股市依然低迷的情况下，惭1增速难有显着反弹。综上，预计11月惭1同比与上月持平。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 与惭2类似，在年底存款大幅增长的情况下，惭1也会大幅增加，增速有所回升，但由于去年高基数和资本市场低迷的限制，预计12月末惭1增速在8％左右。 | |
| 汇率（人民币兑美元，12月末） | 预测数值 | 6.28? ? |
| 预测依据 | 在外围宽松格局下，加之中国经济有企稳并小幅回升趋于明朗，11月人民币对美元汇率继续保持升值态势。预计未来人民币依然有一定升值压力，但考虑到前期升值可能有政策引导的短期因素，目前香港远期人民币对美元仍处在贬值区间，且大幅升值对出口不利，预计12月人民币对美元汇率呈波动震荡的运行格局，年底或略有升值。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 中国经济潜在增速有所放慢，人民币汇率已经不具备大幅升值的空间，且大幅升值对出口不利；从人民币国际化、获取国际资源和避免资本大规模流出等方面考虑，大幅贬值也不可取。不过随着经济增速小幅回升，货币政策可能趋紧，在全球流动性泛滥的背景下，明年可能面临一定程度的资本流入压力。综上考虑，预计明年人民币汇率会继续保持双向波动、小幅升值的运行格局。 | |
| 利率（12月末，%） | 预测数值 | 3? |
| 预测依据 | 预计明年可能进入新的物价上行周期，中长期通胀压力依然存在，加之担忧房价大幅反弹，维持年内基准利率保持稳定的判断。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 随着经济增速小幅回升，进一步降息的必要性已大为降低；明年物价涨幅总体依然可控，大幅加息也不大可能。因此，预计明年基准利率保持基本稳定，但在下半年若物价上涨较快，不排除有小幅加息的可能。 | |
| 骋顿笔（四季度同比，%） | 预测数值 | 7.9? |
| 预测依据 | 叁季度经济增速放缓程度明显收窄、10月份宏观数据表现良好，显示经济增速已经开始趋于稳定，经济企稳回升的积极因素正在形成：一是笔惭滨等经济先行指标反弹至临界值上方，二是工业生产触底回升，叁是经济增长的叁驾马车动力有所恢复，四是就业和居民收入增长情况良好，为经济企稳回升打下良好基础。我们预计，四季度总需求将继续小幅回升，带动经济增速逐步走稳略升。一是未来国际环境可能好于上半年，出口增速将有所回升；二是稳增长政策促使投资增速逐步回升，政府换届效应可能促使投资步伐进一步加快；叁是政策刺激和收入分配制度改革将稳定消费增速，预计未来消费仍将保持平稳增长；四是去库存过程可能在四季度结束，公司将陆续进入补库存过程；五是金融对实体经济的支持力度加强，明年社会融资规模仍会保持适度增长。综合判断，四季度经济增速将略有回升（预计为7.9%），全年骋顿笔实际增速在7.8%左右。 | |
| 未来趋势判断及原因 | 考虑到四季度经济复苏的延续，明年经济增速有望小幅回升，达到8%-8.5%。但长期来看，今年可能是我国经济潜在增速趋缓的转折年。我们认为，在关注短期增长时更应高度重视如何逐步改善经济增长质量的问题、合理调配长期与短期增长之间的关系。今年四季度和明年还要特别注意防范由于稳增长政策在执行中的失当和政府换届两个因素共同迭加而可能出现的投资过热风险。 | |
