来源：金融时报-中国金融新闻网 作者：记者 柳立 发布日期：2017-09-18 09:08
宗良 博士，中国银行首席研究员。先后就读于武汉大学、中国人民大学、复旦大学（中美经济学培训班）、清华大学五道口金融学院。2003年10月~2004年11月参加中组部和团中央组织的博士服务团，任江西省抚州市市长助理。近年主持了国家自然科学基金会、世界黄金协会等多项重大课题。先后发表论文200余篇。北京大学、中央财经大学、对外经贸大学等高校兼职教授，中华博士会副天美九一厂制作。
近几年，我国资管行业发展迅速，近期，央行公布的《2017年第二季度货币政策执行报告》中，就如何促进资管业务规范发展开设专栏。日前，就我国资管业务规范发展及其前景等相关问题，记者采访了本报专家委员会委员、中国银行首席研究员宗良博士。
记者：近年来，随着国人收入水平的不断提高，如何配置资产、进行财富管理成为面临的重大课题。请您分析一下我国资管业务发展现状？
宗良：资产管理行业的本质是管理资产，即“受人之托，代客理财”，而管理资产的核心是管理价值和风险。我国资管业务主要包括银行表外理财产物、证券公司资产管理计划、信托公司受托管理的信托资产、基金及其子公司资产管理计划以及私募基金、公募基金和保险资产管理计划。目前我国资管行业的发展态势呈现出以下特点：
一是发展速度快。近几年，在“放松管制、放宽限制、防控风险”的政策环境下，资管机构依靠政策红利，业务发展速度较快，资管规模快速增长。以券商资管为例，中国证券业协会数据显示，2011年年底券商资管规模不足0.3万亿元，而到2017年中，该规模已达18.1万亿元。虽然2016年开始，我国资管规模增速有所放缓，但绝对量的增加依然可观。
相关统计显示，截至2017年上半年，我国泛资管行业规模已达118.8万亿元，较2012年的26.9万亿元增长了342%。其中，银行理财规模28.4万亿元，占比23.9%，在各类机构中占比最高；信托规模23.1万亿元，占比19.4%；保险公司资管规模14.5万亿元，占比12.2%；其余资管业务来自基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构，合计规模约52.8万亿元，占比约为44.4%。
二是互联网资管发展势头猛。互联网理财产物通过互联网金融渠道吸引了大量社会闲置资金，以余额宝为例，上市4年来，已成为规模最大的货币基金。截至6月末，余额宝资金规模达1.43万亿元，占我国资管总规模的1.2%左右。
叁是监管日趋严格。2016年下半年，证监会连续发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》《基金管理公司子公司管理规定》《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》等多项约束性文件，加强对机构资管业务的监督与治理。2017年上半年，银监会罕见两周连发7文，主要整治“叁违规”“叁套利”“四不当”等银行业市场乱象，旨在弥补监管短板，加强监管效能。
记者：近期，资管市场出现波动，也暴露了一些风险，您认为我国资管业务存在哪些风险点？
宗良：自2012年的“一法两则”开始，受投资范围扩容等政策红利惠的影响，券商、基金业资管规模快速扩大。体量不断膨胀的资管产物也成为资本市场诸多风波的催化剂，风险事件时有发生，以下风险应予以重视：
第一，监管套利导致同业链条无序拉长、积累风险。各金融子行业在投资范围、资本计提、杠杆限制等方面要求不同而存在监管套利的空间。不同类型的金融机构之间相互合作，通过多层嵌套、层层加杠杆等方式做大收益。但同时，这种同业链条的无序拉长，也带来了底层资产看不清、杠杆过高、资金脱实向虚等问题，甚至会引发系统性金融风险。
第二，产物设计能力有限，大规模进行委外投资。由于资产管理多样化投资能力的不同，银行将大量理财资金委托给券商、基金等机构，不参与资产管理的真正环节，背离了资管本质。
第叁，通道业务体量大，加剧期限错配风险。许多理财资金被不合理地通过通道机构用于发放贷款。机构借由通道业务资金出表，通过放贷来套利。一方面，增加了底层资产不透明的风险；另一方面，会导致在理财期限仍以短期为主的情况下，进行长期贷款，加剧了期限错配，使机构面临的风险增加。
记者：资管行业逐渐暴露出的风险会对行业发展产生不良影响，那么，应该采取哪些措施促进资管行业规范发展？
宗良：过去的2015年、2016年，部分资管机构参与的场外配资诱发础股剧烈波动，一些资管产物也成为不少产业资本强势收购上市公司的加杠杆工具，风险事件不断发生。针对我国资管行业逐渐暴露出的风险点，应当综合考虑发展与监管的平衡点，采取切实有效的应对措施：
一是坚持功能监管和机构监管相结合，建立统一监管标准。对于不同资管机构开展的不同资管业务，监管部门应当制定一套统一的监管标准，从根本上避免机构监管套利，减少金融业内部的系统性风险。
二是回归资产管理业务本质，打破刚性兑付。应该明确要求经营机构不得承诺保本、保收益，并加强对投资者的教育，强化卖者尽责、买者自负的投资理念，推动预期收益型产物向净值型产物转型。改变投资收益超额留存的做法，金融机构应该只收管理费，管理费之外的投资收益应该全部交给投资者，让投资者在尽享收益的基础上自担风险，从而回归“受人之托，代客理财”的资管业务本质。
叁是加强宏观审慎管理，建立宏观审慎建设框架。资管行业是跨市场、跨行业与各金融环节相互联动的，并不是单个监管机构可以单独来解决问题的。而宏观审慎管理是保持经济金融稳定、有效防控系统性风险的重要举措。
四是增强主动资管能力，实现资产跨市场配置。资管机构面对日趋激烈的同业竞争，应当尽快加强产物创新，减少依赖委外资金，逐步缩减通道业务。2017年，投资依然面临“资产荒”困境，大类资产轮动速度加快，多元资产配置、资产跨市场配置仍是重要选择。
记者：近几年，互联网金融作为新兴产业发展迅速。目前，我国互联网金融资管业务发展有何特点？
宗良：互联网资管是互联网金融体系发展的新生力量，正逐步成为互联网金融中的重要组成部分。我国互联网资管业务具有以下特点：
第一，机构发展活跃度高。互联网公司、各类投资管理公司等非经营公司开展资产管理业务十分活跃。仅在工商管理部门注册，不持有经营牌照的投资管理公司、投资咨询公司、担保公司、理财公司等，向公众提供的投资产物或理财咨询服务形式多样、名目繁多。根据国家互联网金融风险分析技术平台的最新监测数据显示，互联网资管公司已达3500家。
第二，资管规模发展迅速。互联网理财产物以货币市场基金为主，目前，国内规模最大的公募基金为天弘基金，与阿里巴巴紧密合作，余额宝产物触及到了千家万户，也促成其规模的扩大。
第叁，资管门槛低端化。所谓资管门槛低端化主要反映在两个方面：一方面，参与资产管理业务的机构越来越广泛，主要表现为互联网资管从业机构的数量增加较快；另一方面，投资门槛的降低。市场上很多标准化的资产管理产物都有较高的投资门槛，但通过互联网资管的资金池进行投资，只需1元（如余额宝）就可以越过高投资门槛，使投资者结构由监管机构规定的合格投资者向普通投资者转化。
第四，投资路径多元化。互联网资管的投资渠道主要有叁种：标准化的金融资产、非标准化的金融资产和互联网金融平台体系内创新的非标金融资产。此外，互联网资管投资与这叁种渠道并不是相互独立的，可以将这些渠道中的不同产物任意组合，形成高收益、低风险的金融理财产物。
第五，风险控制能力弱。由于互联网金融的轻资产、跨区域、高隐蔽性特征，大量监管套利混杂其中。互联网金融在中国处于起步阶段，目前还没有较为完善的监管和法律约束，缺乏一定的准入门槛和行业规范，整个行业面临一定的政策和法律风险。
记者：第五次全国金融工作会议对我国资管行业带来哪些方面的影响？
宗良：第五次全国金融工作会议围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革“叁位一体”的金融工作主题作出了重大部署。习近平总书记强调做好金融工作要把握好几点原则：回归本源；优化结构；强化监管；市场导向。此次会议对我国未来资管业务的开展带来较大影响。
第一，有效处置资管业务风险点，坚决守住风险底线。此次会议强调维护金融安全，将防控金融风险放在重要地位。因此，对资管业务监管标准不一、监管套利、通道业务、委外资金等风险点，监管部门将积极采取有效应对措施，守住不发生系统性风险的底线。
第二，统一、协调资管业务监管标准，补齐监管短板。本次会议决定设立国务院金融稳定发展委员会，统筹协调监管，有利于消除机构间“交叉区域”“真空区域”的套利机会。此次会议为资管业务统一监管标准指明了方向。
第叁，回归资管本源，服务于实体经济发展。会议提出，金融工作的重要原则就是“回归本源，服从服务于经济社会发展”。我国资管行业转型方向就是要回归资管本质，把为实体经济服务作为资管业务的出发点和落脚点，去通道、减委外，减缓资管行业无序扩张的步伐，引领资金脱虚入实，协调金融与经济的平衡发展。
记者：您如何看待我国资管行业的发展前景？
宗良：随着我国宏观经济的发展，居民收入水平的提高、理财观念的增强、金融科技的进步以及相关法规的不断完善，我国资产管理行业将迎来前所未有的发展机遇，成为名副其实的大资管。未来我国资管行业的发展，将呈现出以下几个方面的特征：
第一，大资管行业将逐步回归资管本质。在监管趋严的大背景之下，为了促进资管业务规范、健康发展，根本之举还是要回归“受人之托，代客理财”的资管本质，加强风险自担的投资者教育，打破刚性兑付，充分发挥资产管理业务的功能，切实服务于实体经济的投融资需求，进一步避免资金脱实向虚。
第二，机构资管业务“去通道”化。随着监管层提出不得从事让渡管理责任的通道业务，未来我国资管行业“去通道”方向明确，主动管理将成为资管机构的核心竞争力。
第叁，进一步落实风险防范措施。坚持严控风险的底线思维，把防范和化解风险放在更加重要的位置，重点针对资管业务的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等重点问题，加快统一监管标准，减少存量风险，控制增量风险。
第四，互联网金融监管日趋完善。随着移动互联网技术的发展，实体经济引发新的金融需求，互联网金融作为传统金融行业与互联网行业相结合的新兴产业，风险正逐渐暴露。第五次全国金融工作会议对互联网金融仅涉及一句“加强互联网金融监管”，政策层的表态明确，未来互联网金融即将面对监管趋严的新挑战。
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宗良 博士，中国银行首席研究员。先后就读于武汉大学、中国人民大学、复旦大学（中美经济学培训班）、清华大学五道口金融学院。2003年10月~2004年11月参加中组部和团中央组织的博士服务团，任江西省抚州市市长助理。近年主持了国家自然科学基金会、世界黄金协会等多项重大课题。先后发表论文200余篇。北京大学、中央财经大学、对外经贸大学等高校兼职教授，中华博士会副天美九一厂制作。
近几年，我国资管行业发展迅速，近期，央行公布的《2017年第二季度货币政策执行报告》中，就如何促进资管业务规范发展开设专栏。日前，就我国资管业务规范发展及其前景等相关问题，记者采访了本报专家委员会委员、中国银行首席研究员宗良博士。
记者：近年来，随着国人收入水平的不断提高，如何配置资产、进行财富管理成为面临的重大课题。请您分析一下我国资管业务发展现状？
宗良：资产管理行业的本质是管理资产，即“受人之托，代客理财”，而管理资产的核心是管理价值和风险。我国资管业务主要包括银行表外理财产物、证券公司资产管理计划、信托公司受托管理的信托资产、基金及其子公司资产管理计划以及私募基金、公募基金和保险资产管理计划。目前我国资管行业的发展态势呈现出以下特点：
一是发展速度快。近几年，在“放松管制、放宽限制、防控风险”的政策环境下，资管机构依靠政策红利，业务发展速度较快，资管规模快速增长。以券商资管为例，中国证券业协会数据显示，2011年年底券商资管规模不足0.3万亿元，而到2017年中，该规模已达18.1万亿元。虽然2016年开始，我国资管规模增速有所放缓，但绝对量的增加依然可观。
相关统计显示，截至2017年上半年，我国泛资管行业规模已达118.8万亿元，较2012年的26.9万亿元增长了342%。其中，银行理财规模28.4万亿元，占比23.9%，在各类机构中占比最高；信托规模23.1万亿元，占比19.4%；保险公司资管规模14.5万亿元，占比12.2%；其余资管业务来自基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构，合计规模约52.8万亿元，占比约为44.4%。
二是互联网资管发展势头猛。互联网理财产物通过互联网金融渠道吸引了大量社会闲置资金，以余额宝为例，上市4年来，已成为规模最大的货币基金。截至6月末，余额宝资金规模达1.43万亿元，占我国资管总规模的1.2%左右。
叁是监管日趋严格。2016年下半年，证监会连续发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》《基金管理公司子公司管理规定》《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》等多项约束性文件，加强对机构资管业务的监督与治理。2017年上半年，银监会罕见两周连发7文，主要整治“叁违规”“叁套利”“四不当”等银行业市场乱象，旨在弥补监管短板，加强监管效能。
记者：近期，资管市场出现波动，也暴露了一些风险，您认为我国资管业务存在哪些风险点？
宗良：自2012年的“一法两则”开始，受投资范围扩容等政策红利惠的影响，券商、基金业资管规模快速扩大。体量不断膨胀的资管产物也成为资本市场诸多风波的催化剂，风险事件时有发生，以下风险应予以重视：
第一，监管套利导致同业链条无序拉长、积累风险。各金融子行业在投资范围、资本计提、杠杆限制等方面要求不同而存在监管套利的空间。不同类型的金融机构之间相互合作，通过多层嵌套、层层加杠杆等方式做大收益。但同时，这种同业链条的无序拉长，也带来了底层资产看不清、杠杆过高、资金脱实向虚等问题，甚至会引发系统性金融风险。
第二，产物设计能力有限，大规模进行委外投资。由于资产管理多样化投资能力的不同，银行将大量理财资金委托给券商、基金等机构，不参与资产管理的真正环节，背离了资管本质。
第叁，通道业务体量大，加剧期限错配风险。许多理财资金被不合理地通过通道机构用于发放贷款。机构借由通道业务资金出表，通过放贷来套利。一方面，增加了底层资产不透明的风险；另一方面，会导致在理财期限仍以短期为主的情况下，进行长期贷款，加剧了期限错配，使机构面临的风险增加。
记者：资管行业逐渐暴露出的风险会对行业发展产生不良影响，那么，应该采取哪些措施促进资管行业规范发展？
宗良：过去的2015年、2016年，部分资管机构参与的场外配资诱发础股剧烈波动，一些资管产物也成为不少产业资本强势收购上市公司的加杠杆工具，风险事件不断发生。针对我国资管行业逐渐暴露出的风险点，应当综合考虑发展与监管的平衡点，采取切实有效的应对措施：
一是坚持功能监管和机构监管相结合，建立统一监管标准。对于不同资管机构开展的不同资管业务，监管部门应当制定一套统一的监管标准，从根本上避免机构监管套利，减少金融业内部的系统性风险。
二是回归资产管理业务本质，打破刚性兑付。应该明确要求经营机构不得承诺保本、保收益，并加强对投资者的教育，强化卖者尽责、买者自负的投资理念，推动预期收益型产物向净值型产物转型。改变投资收益超额留存的做法，金融机构应该只收管理费，管理费之外的投资收益应该全部交给投资者，让投资者在尽享收益的基础上自担风险，从而回归“受人之托，代客理财”的资管业务本质。
叁是加强宏观审慎管理，建立宏观审慎建设框架。资管行业是跨市场、跨行业与各金融环节相互联动的，并不是单个监管机构可以单独来解决问题的。而宏观审慎管理是保持经济金融稳定、有效防控系统性风险的重要举措。
四是增强主动资管能力，实现资产跨市场配置。资管机构面对日趋激烈的同业竞争，应当尽快加强产物创新，减少依赖委外资金，逐步缩减通道业务。2017年，投资依然面临“资产荒”困境，大类资产轮动速度加快，多元资产配置、资产跨市场配置仍是重要选择。
记者：近几年，互联网金融作为新兴产业发展迅速。目前，我国互联网金融资管业务发展有何特点？
宗良：互联网资管是互联网金融体系发展的新生力量，正逐步成为互联网金融中的重要组成部分。我国互联网资管业务具有以下特点：
第一，机构发展活跃度高。互联网公司、各类投资管理公司等非经营公司开展资产管理业务十分活跃。仅在工商管理部门注册，不持有经营牌照的投资管理公司、投资咨询公司、担保公司、理财公司等，向公众提供的投资产物或理财咨询服务形式多样、名目繁多。根据国家互联网金融风险分析技术平台的最新监测数据显示，互联网资管公司已达3500家。
第二，资管规模发展迅速。互联网理财产物以货币市场基金为主，目前，国内规模最大的公募基金为天弘基金，与阿里巴巴紧密合作，余额宝产物触及到了千家万户，也促成其规模的扩大。
第叁，资管门槛低端化。所谓资管门槛低端化主要反映在两个方面：一方面，参与资产管理业务的机构越来越广泛，主要表现为互联网资管从业机构的数量增加较快；另一方面，投资门槛的降低。市场上很多标准化的资产管理产物都有较高的投资门槛，但通过互联网资管的资金池进行投资，只需1元（如余额宝）就可以越过高投资门槛，使投资者结构由监管机构规定的合格投资者向普通投资者转化。
第四，投资路径多元化。互联网资管的投资渠道主要有叁种：标准化的金融资产、非标准化的金融资产和互联网金融平台体系内创新的非标金融资产。此外，互联网资管投资与这叁种渠道并不是相互独立的，可以将这些渠道中的不同产物任意组合，形成高收益、低风险的金融理财产物。
第五，风险控制能力弱。由于互联网金融的轻资产、跨区域、高隐蔽性特征，大量监管套利混杂其中。互联网金融在中国处于起步阶段，目前还没有较为完善的监管和法律约束，缺乏一定的准入门槛和行业规范，整个行业面临一定的政策和法律风险。
记者：第五次全国金融工作会议对我国资管行业带来哪些方面的影响？
宗良：第五次全国金融工作会议围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革“叁位一体”的金融工作主题作出了重大部署。习近平总书记强调做好金融工作要把握好几点原则：回归本源；优化结构；强化监管；市场导向。此次会议对我国未来资管业务的开展带来较大影响。
第一，有效处置资管业务风险点，坚决守住风险底线。此次会议强调维护金融安全，将防控金融风险放在重要地位。因此，对资管业务监管标准不一、监管套利、通道业务、委外资金等风险点，监管部门将积极采取有效应对措施，守住不发生系统性风险的底线。
第二，统一、协调资管业务监管标准，补齐监管短板。本次会议决定设立国务院金融稳定发展委员会，统筹协调监管，有利于消除机构间“交叉区域”“真空区域”的套利机会。此次会议为资管业务统一监管标准指明了方向。
第叁，回归资管本源，服务于实体经济发展。会议提出，金融工作的重要原则就是“回归本源，服从服务于经济社会发展”。我国资管行业转型方向就是要回归资管本质，把为实体经济服务作为资管业务的出发点和落脚点，去通道、减委外，减缓资管行业无序扩张的步伐，引领资金脱虚入实，协调金融与经济的平衡发展。
记者：您如何看待我国资管行业的发展前景？
宗良：随着我国宏观经济的发展，居民收入水平的提高、理财观念的增强、金融科技的进步以及相关法规的不断完善，我国资产管理行业将迎来前所未有的发展机遇，成为名副其实的大资管。未来我国资管行业的发展，将呈现出以下几个方面的特征：
第一，大资管行业将逐步回归资管本质。在监管趋严的大背景之下，为了促进资管业务规范、健康发展，根本之举还是要回归“受人之托，代客理财”的资管本质，加强风险自担的投资者教育，打破刚性兑付，充分发挥资产管理业务的功能，切实服务于实体经济的投融资需求，进一步避免资金脱实向虚。
第二，机构资管业务“去通道”化。随着监管层提出不得从事让渡管理责任的通道业务，未来我国资管行业“去通道”方向明确，主动管理将成为资管机构的核心竞争力。
第叁，进一步落实风险防范措施。坚持严控风险的底线思维，把防范和化解风险放在更加重要的位置，重点针对资管业务的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等重点问题，加快统一监管标准，减少存量风险，控制增量风险。
第四，互联网金融监管日趋完善。随着移动互联网技术的发展，实体经济引发新的金融需求，互联网金融作为传统金融行业与互联网行业相结合的新兴产业，风险正逐渐暴露。第五次全国金融工作会议对互联网金融仅涉及一句“加强互联网金融监管”，政策层的表态明确，未来互联网金融即将面对监管趋严的新挑战。
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