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9月初DR007在2.20%附近波动，较2020年1月的均值2.40%低20bps左 右，但1年期股份行同业存单利率已经上升至2.95%左右，略高于2020年1月的均值2.92%，接近1年期 MLF利率。与此同时，8月国有行和股份行的同业存单发行期限有所拉长。那么，是什么因素驱动了中长期限同业存单利率及发行需求的上升？后续中长端资金面会如何演绎？本文从银行资产负债两端出发进行分析，并对流动性格局展望。
一、银行资产负债期限错配加剧，钱不紧指标紧。
近日 36家上市商业银行陆续披露 2020年半报，我们得以从今年上半年上市银行在流动性指标方面的变化情况出发，分析银行资产负债两端所面临的压力。 根据银保监会2018年出台的《商业银行流动性风险管理办法》，目前商业银行受到的流动性监管指标主要有三项，分别是流动性覆盖率(LCR)、流动性匹配率 (LMR)，以及净稳定资金比例(NSFR)。银保监会公布的数据显示，对于LCR，商业银行2020年第二季度维持在142.46%的水平，明显高于100%达标标准，显著好于2017年至2019年的同期水平，安全空间较大。LCR衡量的是一个月内的短期错配程度，在指标的调整上相对容易，银行司库可通过同业市场拆入资金、发行短期限金融工具、或者出售短期金融工具来确保LCR达标。对于LMR目前商业银行LMR相对100%的监管要求也处于较安全的状态，虽然LMR在计算原理上与NSFR较为接近，但在各个科目和期限的权重上有较大差异。但对于NSFR，第二季度部分国有银行和股份制银行的NSFR已有所下滑。
狈厂贵搁指标评估的是银行资产负债匹配情况，计算方法是可用的稳定资金与所需的稳定资金之比，分子分母均经过资产负债科目加权计算而得。核心思想是鼓励银行在负债端吸收存款和中长期稳定负债，资产端则主要以贷款和债券等资产配置为主。
NSFR指标主要由上市商业银行财报披露。数据显示，36家上市商业银行中31家在2020年半报中披露了NSFR指标，均值为114.61%，相比第一季度的 115.19%下降约 0.6个百分点，相比2019年第四季度的114.78%下降约0.2个百分点。虽然整体上看商业银行的NSFR指标下行并不显著，但值得注意的是，NSFR指标在不同类型银行间分化较为明显。相比2019年第四季度，2020年第二季度6家国有上市银行中4家在NSFR指标上出现了下滑，其中农业银行、邮储和建设下滑较为明显，分别为-3.50%、-2.04%、-2.72%。当然，6家国有行的NSFR指标除个别银行外均还位于120%以上水平，离100%的监管要求尚有较大安全空间。
在股份制行方面，相较2019年第四季度，2020年第二季度9家上市银行中有4家狈厂贵搁指标出现了下滑。虽然从狈厂贵搁指标变化上看股份制行的资产负债期限匹配压力似乎较小，但9家上市股份制行大部分狈厂贵搁指标位于110%以下，甚至105%以下，与100%的监管要求的距离较为有限，因此股份制行所面临的资产负债边际调整压力或更大。
在城农商行方面，相较2019年第四季度，2020年第二季度16家披露NSFR指标的上市银行中6家NSFR指标出现了下滑。整体上城商行的 NSFR指标与股份制行较为类似，虽然负向边际变化较少但绝对值水平上大部分位于115%以下，安全空间较薄带来的监管达标压力不小。而农商行由于具有地域性的零售网点及客户优势和政策层面对中小银行的扶持，在NSFR指标上反而压力相对较小。
那么 ，是什么原因使得2020年第二季度上市商业银行，特别是国有大和股份制行在NSFR指标上出现调整压力？
在银行资产端方面，中长期贷款与债券持有规模大增，资产久期拉长使得资产负债期限匹配压力加大。
今年上半政策层相继推出一系列宽货币、扩信贷的措施加大对实体经济支持力度，缓和疫情带来的冲击。数据显示各主要金融指标均出现回升，融资需求有所改善，信用扩张明显。3至7月，广义货币（M2）同比增速均不低于10%；社会融资规模也显著回升，多个月份新增社会融资规模均创历史同期新高。从债券市场融资看，积极财政下府债券发行明显升温，2020年前8个月政府债券净融资额 约为5.35万亿元，已超过去年全政府债券的净融资总额。
从贷款来看，在加大对制造业、中小微企长期信贷支持力度的政策导向下，银行资产的投放久期明显拉长，数据上示为中贷款迅猛增。7月公司中长期贷款延续高增 ，新增5968亿元，同比多增2290亿元，反映出基建、制造业恢复下，公司中长期贷款需求增长较快 ，经济复苏具有较强延续性。居民短期、中长贷款分别新增1510、6067亿元，同比分别多增815、1650亿元，反映居民消费持续修复，房地产销售延较好。
从债券来看， 政府债券融资，特别是地方专项债融资向中长期倾斜的倾向的亦十分明显 ，亦拉长作为地方债主要投资者的银行产久期。财政部数据显示，今年1至7月地方政府债券平均发行期限15.05年。其中，一般债券14.44年，专项债券15.37年。10年期及以上债券共发行 30387.76亿元，占总发行规模80.85%，比2019年的46.83%上升 34.02个百分点。
在银行负债端，一般存款增速放缓、结构性存款压降、央行中长期投放减少或使负债稳定性有所降低。
从一般存款来看，6月以来，个人及非金融公司存款规模、增速、占比均有所下行。5 月开始，政府债券发行及净融资额上量，资金从银行体系转化为政府存款，政府存款下拨到项目时存在一定时滞。尤其8月，政府债券净融资额达到1.36 万亿，年内仅次于5月，预计仍将拖累银行一般存款。
从结构性存款来看，结构性存款合规性管理进一步加强，结构性存款出现缩量。数据显示，7月银行体系结构性存款下降逾6500亿元，现有余额约10万亿元。
从股票市场来看，7月股票市场的交投活跃推升了一般存款向同业负债的迁徙，无论是直接入市还是通过基金等产物入市，一般存款均转变为同业存款。数据显示，7 月住户存款减少7195亿元，非金融公司存款减少1.55 万亿元，非银行业金融机构存款增加1.8 万亿元并创下近5 年新高。从不同银行间的一般存款变化来看，股市分流效应对零售客户基础较好的国有大行的核心负债影响或更为明显，而这一点亦反映在国有大行7 至8 月出于流动性管理的需求保持较高的同业存单发行规模上。
总体来看，结构性存款的压降和股市的或与使得银行负债结构出现变化。同时，如果将资金来源方中各项存款的单位和个人存款同比增速，与资金运用方中各项贷款和债券投资同比增速之差做比较，可以观察到7月该差值有所下降、迎来拐点，说明虽然银行资产负债两端均在收缩，但负债端收缩速度快于资产端，或意味着银行负债压力边际增大，这一点在大型银行上反映的更为明显。存款结构上大型银行的一般存款同比增速回落而中小型银行基本持平，背后或主要源于结构性存款的持续压降及股票市场活跃所引发的存款迁徙，若资产端资金运用增速不变，意味着大型银行或更需要从一般存款以外的方式补充负债资金。
二、流动性指标承压或使银行保持较高的同业融资需求
同业存单作为银行负债端弹性最大的部分，能够在短期内缓解存单作为银行资产端缺存款的问题，缓释资产负债期限错配的程度。首先，在狈厂贵搁指标的计算中，剩余期限在6个月以上的同业存单在分子可用稳定资金中折算率为50%，6个月以下期限折算率则为0。因此发行6个月以上期限同业存单有助于银行缓解狈厂贵搁指标下滑的压力。
从同业存单发行期限来看，在8月的同业存单融资数据中我们可以观察到，NSFR指标下滑较为明显国有大行和股份制的加权同业存单发久期有所拉长，较7月分别上升 0.9个月及1个月。同时，在NSFR指标上压力相对较小的城农商行在发久期上则有小幅降低。从发行规模上我们亦可以观察到6个月以下期限同业存单发行量的下降及6个月以上期限发行量的上升。
从同业存单发行量来看，国有行虽然8月同业存单发行量边际有所下降，但仍与7月一样保持着5000亿元以上的月发行额，显著高于今年1至6月，显示对同业存单的需求依然旺盛。股份制行同业存单发量则接近7000亿元， 与2月的发行高点一致。 而且，结构性存款压降的时点和同业单增量发行结构性存款压降的时点相近。整体来看，部分银行NSFR指标的下滑或能部分解释近期同业存单的发行特征。
展望后续，从量上看，短期内银行对同业存单的需求的上升态势或未结束，资产负债期限错配所带来的结构调整压力仍会延续。由于一般存款增长乏力、结构性存款压降，且股票市场交投活跃引发存款迁移，且治理资金“空转”带来的同业存款增长回落态势估计还会持续，银行需要通过如同业存单等来源补充负债的情况短期内或难缓解。
