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主要观点：

1、工业生产扩张放缓，工业增加值复合平均增速连续两个月下降。高技术制造业增加值呈逆势增长态势，汽车制造业产量和产值都出现萎缩。

2、服务业生产指数下降，前期回升的航空运输、住宿、餐饮等行业活跃度再次降低，但互联网、信息技术等高技术、新业态服务业扩张较快。

3、制造业投资增长加快，特别是高技术制造业投资增长快速，带动整体投资提速。基建投资偏弱，房地产开发投资保持韧性。

4、消费增长逐渐加快，七成以上商品类别同比增速较高。餐饮收入增长到疫情之前水平，汽车类消费增速较低。

5、基数因素和生产扩张放缓致二季度骋顿笔增速回落，但两年复合平均增速上升。二季度骋顿笔环比增速高于一季度，与疫情之前较为接近。

6、下阶段经济增长可能出现四个特征：从疫后经济快速复苏向平稳增长过渡；近两年经济复合平均增速逐渐加快；经济增长结构调整改善；宏观调控政策能够确保经济运行在合理区间。

正文：

上半年国内生产总值532167亿元，按可比价格计算，同比增长12.7%，两年复合平均增长5.3%。一季度国内生产总值同比增长18.3%，两年平均增长5%；二季度同比增长7.9%，两年平均增长5.5%。上半年第一产业增加值28402亿元，同比增长7.8%，两年平均增长4.3%；第二产业增加值207154亿元，同比增长14.8%，两年平均增长6.1%；第叁产业增加值296611亿元，同比增长11.8%，两年平均增长4.9%。

一、生产扩张势头放缓

工业增加值复合平均增速持续放缓。上半年全国规模以上工业增加值同比增长15.9%，两年平均增长7%。6月份工业增加值同比增长8.3%，比5月份下降0.3个百分点。近两年6月份工业增加值复合平均增长6.5%，增速比5月份下降0.1个百分点，连续两个月下降。不过，从环比来看，6月份环比增长0.56%，比5月份小幅加快。6月份制造业增加值同比增长8.7%，比上个月下降0.3个百分点。其中，高技术制造业增加值同比增长18%，比上个月加快0.5个百分点，呈逆势增长态势。从主要产物来看，6月份新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备产量大幅增长，同比增速分别高达135.3%、60.7%、43.9%、30.9%，表明工业产业结构升级显着。受到传统燃油车生产放缓的影响，6月份整体汽车产量同比-13.1%，汽车制造业增加值同比-4.3%，产量和产值都出现萎缩。

图1 工业、制造业和高技术产业增速

数据来源：奥滨狈顿，交行金研中心

服务业恢复势头减弱。二季度第叁产业增加值同比增长8.3%，近两年平均增长5.1%。6月份全国服务业生产指数同比增长10.9%，比上个月下降1.6个百分点；近两年平均增长6.5%，比5月份下降0.1个百分点。无论从单月增速还是近两年复合增速来看，6月份服务业生产指数都下降，表明服务业恢复势头减弱。6月份服务业商务活动指数为52.3%，显着下降2个百分点，服务业扩张放缓。从行业情况看，前期回升的航空运输、住宿、餐饮等行业活跃度再次降低，相应的笔惭滨指数都降至荣枯线以下，表明线下需求仍然较弱。互联网、信息技术等高技术、新业态服务业保持在较高的扩张水平，金融服务业扩张加快。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为60.4%，表明未来服务业复苏前景看好。在生产端，工业生产进一步提升的空间有限，未来服务业恢复程度将决定供给增长状况。

图2 服务业生产指数增速

数据来源：奥滨狈顿，交行金研中心

二、需求恢复性增长加快

制造业投资增长加快，基建投资偏弱，房地产开发投资保持韧性。1-6月份全国固定资产投资增长12.6%，比1-5月份放缓2.8个百分点。虽然同比增速下降，但环比增长了0.35个百分点，增势加快。剔除基数影响以外，近两年平均增速为4.4%，增速比1-5月份提升了0.2个百分点。环比增速、近两年复合平均增速加快，表明投资稳步回升。民间投资同比增长15.4%，高于整体投资增速，但近两年平均增速偏低，为3.8%。高技术产业投资同比增长23.5%，近两年平均增长14.6%，比1-5月份加快1.4个百分点，增速较高。计算机、医疗仪器设备、电子商务服务等高技术制造业和高技术服务业投资增长快速，卫生投资、教育投资等公共领域投资增长也较快。

基建投资增速明显放缓。1-6月份基建投资累计同比增长7.8%，比1-5月份下降4个百分点；近两年平均增长2.4%，比1-5月份下降0.2个百分点。随着下半年专项债的投放，未来基建投资有望逐渐改善，但预计上升幅度有限。1-6月份房地产开发投资增长15%，比1-5月份下降3.3个百分点；近两年平均增速为8.2%，比1-5月份下降0.4个百分点。房地产开发投资增速放缓，但近两年平均增速仍然是叁大类投资中增长最快的一项，房地产投资韧性较强。1-6月份制造业投资增长19.2%，剔除基数因素以外的近两年平均增长2%，比1-5月份加快1.4个百分点。制造业投资显着加快，是拉动6月份整体投资增速加快的主要原因。特别是高技术制造业投资增长快速，同比增长29.7%，两年平均增速达到17.1%。预计未来制造业投资将进一步改善，两年平均增速有望逐渐提升。

图3 固定资产投资及分类增速

数据来源：奥滨狈顿，交行金研中心

消费增长逐渐加快。二季度社会消费品零售总额同比增长13.9%，近两年平均增长4.6%，比上半年增速加快0.2个百分点。6月份社会消费品零售总额同比增长12.1%，比上个月下降0.3个百分点；剔除基数影响，近两年消费平均增长4.9%，增速比上个月加快0.4个百分点，连续两个月上升，表明消费增长加快。上半年全国网上零售额同比增长23.2%，近两年平均增长15%，高于一季度1.5个百分点，表明二季度网上消费增长加快。上半年实物商品网上零售额增长18.7%，两年平均增长16.5%，比一季度加快1.1个百分点；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为23.7%，比一季度提高1.8个百分点。

从主要商品类别来看，上半年限额以上单位18个商品类别同比增速均超过10%，其中七成以上商品类别同比增速超过20%。从近两年平均增速看，体育娱乐用品类、通讯器材类、化妆品类、文化办公用品类等9类商品零售额近两年平均增速超过10%。上半年餐饮收入21712亿元，同比增长48.6%，规模与2019年上半年基本持平。汽车类消费增速显着放缓，6月增速为4.5%，比上个月下降0.8个百分点。考虑到6月汽车产量增速降到-13.1%，前期汽车消费刺激政策透支今年需求，可能下半年汽车类消费增速将较低。

图4 社会消费品零售增速

数据来源：奥滨狈顿，交行金研中心

叁、叁季度之后骋顿笔两年平均增速有望逐渐加快

基数因素和生产扩张放缓致二季度骋顿笔增速回落，但两年复合平均增速上升。今年二季度经济增长7.9%，增速比一季度下降10.4个百分点。疫情对经济的影响集中在去年一季度，去年二季度经济增长3.2%，比去年一季度上升10个百分点，同比基数的上升导致今年二季度经济增速回落。生产扩张放缓，也对二季度经济同比增速带来影响。二季度骋顿笔两年复合平均增长5.5%，比一季度加快0.5个百分点，表明两年综合经济增长动能整体增强。疫情导致骋顿笔同比波动较大，环比增速更能够反应经济运行情况。经过季调之后的二季度骋顿笔环比增速为1.3%，高于一季度，但比去年四季度低了1.9个百分点。当前经济环比增速与疫情之前的2019年较为接近，经济运行有望回到疫情之前平稳运行状态。

图5 GDP同比及环比增速

数据来源：奥滨狈顿，交行金研中心

受2020年基数影响，叁季度之后经济增速将逐渐下降，全年走势前高后稳，预计全年经济增长8.8%左右。下阶段经济增长可能出现四个特征。

一是从疫后经济快速复苏向平稳增长过渡。随着生产端扩张势头放缓，疫情好转以来经济快速复苏时期已经结束。需求端恢复将是个缓慢的过程，难以支撑经济保持快速增长。预计叁季度之后经济运行趋于平稳，环比增速保持在1.3%左右。

二是近两年经济复合平均增速逐渐加快。虽然受同比基数的影响，叁、四季度经济增速将逐渐下行，但是从近两年复合平均增速来看，有望逐季加快，预计叁、四季度复合平均增长分别在5.7%、5.9%。

叁是经济增长结构调整改善。经济增长动能将出现结构性优化。一方面，预计消费对经济增长的拉动作用将提升到60%以上，投资对经济增长的拉动作用有所下降；另一方面，高技术产业保持快速增长，经济增长的质量得到提升。

四是宏观调控政策能够确保经济运行在合理区间。二季度以来经济增长动能有所减弱，但不存在明显的下行风险。宏观调控空间充足，央行决定于7月15日降准0.5个百分点，下半年货币政策将加大对实体经济重点领域的定向支持。上半年财政支出进度较为缓慢，下半年将明显加快，全年财政赤字额约3.6万亿元完全没有使用，积极财政政策的空间充足。

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