由美国次贷危机引发的全球金融危机,引发了全球对于金融衍生产物的深刻反思。一方面金融 衍生品成为金融市场发展的重要驱动力,另一方面金融衍生品监管缺位,亦会带来严重后果。
对于金融衍生产物的认识,也可以通过这次危机而更为深入和客观,如果片面解读金融危机时期部分场外衍生市场所带来的巨大冲击,而不能全面把握全球金融衍生市场发展的趋势,就可能会使中国的金融市场难以从此次金融危机中汲取有价值的经验教训,同时也可能会对中国的金融衍生市场发展形成不同程度的误导。
另一方面,金融市场在危机时期的大幅波动更加凸显了中国金融市场对于场内金融衍生品的迫切需求。4月16日,中国股指期货将正式上市,虽说初期可参与的资金规模不会太大,但从长远角度来看,股指期货交易将影响到金融市场的结构,为资本市场注入新的活力。
1、 股指期货推出后,对金融市场短期影响较小
股指期货推出后,对金融市场短期影响较小。主要从投资者结构看,初期参与资金规模将较小。
目前的股指期货制度设计,采用“高标准、稳起步”的原则。对待普通投资者采用“适当性制度实施办法”,理念为“适当的产物销售给适当的投资者”。其中,保证金账户资金余额不低于人民币50万元,以此为硬性门槛。这是监管者坚持“从严、从紧”的思路和举措。
从础股投资者结构看,据数据统计,础股市场投资者资金量在30万及以下的占80%,50万以下的占90%。普通的中小投资者将难以参与股指期货市场,形成与现有股票市场不同的投资者结构,客观上会降低初期参与的资金规模。
作为机构投资者最大的群体公募基金,按照《证券投资基金投资股指期货指引》(征求意见稿)的要求,初期可以参与的资金相对有限。目前规定:“基金在任何交易日日终,持有的买入股指期货合约价值,不得超过基金资产净值的10%。”“基金在任何交易日日终,持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%”“开放式基金(不含开放式指数基金、交易型开放式指数基金,以下简称ETF)在任何交易日日终,持有的买入期货合约价值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的95%。” 从而,基金利用股指期货的杠杆将较小。按照规定,基金只能有部分头寸可以参与套期保值。
2、股指期货推出后,对中国金融市场结构产生长期影响
(1)从金融产物角度看
股指期货推出将出现更多的以绝对收益为目标的金融产物,金融产物将多样化。
首先,股指期货为设计追求绝对收益的金融产物提供了工具。利用股指期货可以规避市场波动获得收益,为投资者在下跌中获取收益提供了交易策略。
其次,股指期货为发展场外期权提供便利。如果有低成本的现货对冲工具,就可以复制期权。如果推出股指期货,有经验的投资者就可以利用股指期货复制期权,为发展场外期权提供便利。
最后,股指期货为复制指数提供了新工具。期指可以看作是一种融资工具,融资利率就是满足股指期货远期定价贵=(厂-顿)别虫辫(谤*(罢-迟))中利率谤(其中贵是期货,厂是现货,罢-迟是期货存续期)。从产物设计角度看,当谤足够低时,就可以通过“现金(或投资于固定收益工具)+股指期货”复制指数,实现指数化投资。
股指期货推出将使金融产物更加丰富,金融产物的“族谱”得以建立,金融产物体系更加完善。
(2)从金融市场主体结构看
股指期货的推出将为我国金融行业带来新的发展机遇,其中基金等将成为股指期货推出后的直接受益者。
股指期货的推出也为基金业提供新的发展契机。基金公司可以有效利用股指期货进行套利和对冲策略,规避市场风险,丰富投资组合,促进基金产物的创新设计。股指期货的推出将极大地促进指数基金等创新型基金的发展。
从资产管理的角度看,股指期货作为重要的资产配置工具,有利于公募基金迅速、灵活地调整和优化其资产结构,是构建具有规避系统性风险特征金融产物的基础。通过卖出一定量的股指期货合约,可以有效改变组合资产的风险收益特征,促进基金等投资产物的多样化,满足不同类型的投资需求。不仅能够降低机构投资者的市场风险,也可以在公募基金等理财产物中适当运用股指期货等金融衍生品,丰富理财产物的层次,改变目前理财投资产物高度趋同的现状,让普通投资者从中获益。
例如,美国共同基金的130/30策略、α策略以及一些多空结合的指数型基金都是以股指期货为基础的重要金融创新。股指期货的推出将在真正意义上开启一个金融产物创新的时代,缓解产物同质化所可能带来的市场共振和系统性风险。
(3)从对市场总体影响看,股指期货将促进市场和机构投资者的良性互动效应
从全球市场看,由于股指期货相关制度的不断完善,市场和机构投资者的良性互动效应日益明显。一方面,机构投资者的理性有效地引导了市场预期,确保了股指期货在极端压力下的平稳运行。另一方面,股指期货为投资者形成稳定预期提供了制度保障,使得机构投资者更加理性成熟。同时,运用股指期货进行资产配置,能够显着提高同类机构投资者的投资策略差异化程度,减少在现货市场的集中持股。股指期货作为股市减震器功能的发挥,促成了机构投资者在金融危机中广泛利用股指期货进行避险,并将进一步促进机构投资者在金融危机后向场内市场的复归。
对于金融衍生产物的认识,也可以通过这次危机而更为深入和客观,如果片面解读金融危机时期部分场外衍生市场所带来的巨大冲击,而不能全面把握全球金融衍生市场发展的趋势,就可能会使中国的金融市场难以从此次金融危机中汲取有价值的经验教训,同时也可能会对中国的金融衍生市场发展形成不同程度的误导。
另一方面,金融市场在危机时期的大幅波动更加凸显了中国金融市场对于场内金融衍生品的迫切需求。4月16日,中国股指期货将正式上市,虽说初期可参与的资金规模不会太大,但从长远角度来看,股指期货交易将影响到金融市场的结构,为资本市场注入新的活力。
1、 股指期货推出后,对金融市场短期影响较小
股指期货推出后,对金融市场短期影响较小。主要从投资者结构看,初期参与资金规模将较小。
目前的股指期货制度设计,采用“高标准、稳起步”的原则。对待普通投资者采用“适当性制度实施办法”,理念为“适当的产物销售给适当的投资者”。其中,保证金账户资金余额不低于人民币50万元,以此为硬性门槛。这是监管者坚持“从严、从紧”的思路和举措。
从础股投资者结构看,据数据统计,础股市场投资者资金量在30万及以下的占80%,50万以下的占90%。普通的中小投资者将难以参与股指期货市场,形成与现有股票市场不同的投资者结构,客观上会降低初期参与的资金规模。
作为机构投资者最大的群体公募基金,按照《证券投资基金投资股指期货指引》(征求意见稿)的要求,初期可以参与的资金相对有限。目前规定:“基金在任何交易日日终,持有的买入股指期货合约价值,不得超过基金资产净值的10%。”“基金在任何交易日日终,持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%”“开放式基金(不含开放式指数基金、交易型开放式指数基金,以下简称ETF)在任何交易日日终,持有的买入期货合约价值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的95%。” 从而,基金利用股指期货的杠杆将较小。按照规定,基金只能有部分头寸可以参与套期保值。
2、股指期货推出后,对中国金融市场结构产生长期影响
(1)从金融产物角度看
股指期货推出将出现更多的以绝对收益为目标的金融产物,金融产物将多样化。
首先,股指期货为设计追求绝对收益的金融产物提供了工具。利用股指期货可以规避市场波动获得收益,为投资者在下跌中获取收益提供了交易策略。
其次,股指期货为发展场外期权提供便利。如果有低成本的现货对冲工具,就可以复制期权。如果推出股指期货,有经验的投资者就可以利用股指期货复制期权,为发展场外期权提供便利。
最后,股指期货为复制指数提供了新工具。期指可以看作是一种融资工具,融资利率就是满足股指期货远期定价贵=(厂-顿)别虫辫(谤*(罢-迟))中利率谤(其中贵是期货,厂是现货,罢-迟是期货存续期)。从产物设计角度看,当谤足够低时,就可以通过“现金(或投资于固定收益工具)+股指期货”复制指数,实现指数化投资。
股指期货推出将使金融产物更加丰富,金融产物的“族谱”得以建立,金融产物体系更加完善。
(2)从金融市场主体结构看
股指期货的推出将为我国金融行业带来新的发展机遇,其中基金等将成为股指期货推出后的直接受益者。
股指期货的推出也为基金业提供新的发展契机。基金公司可以有效利用股指期货进行套利和对冲策略,规避市场风险,丰富投资组合,促进基金产物的创新设计。股指期货的推出将极大地促进指数基金等创新型基金的发展。
从资产管理的角度看,股指期货作为重要的资产配置工具,有利于公募基金迅速、灵活地调整和优化其资产结构,是构建具有规避系统性风险特征金融产物的基础。通过卖出一定量的股指期货合约,可以有效改变组合资产的风险收益特征,促进基金等投资产物的多样化,满足不同类型的投资需求。不仅能够降低机构投资者的市场风险,也可以在公募基金等理财产物中适当运用股指期货等金融衍生品,丰富理财产物的层次,改变目前理财投资产物高度趋同的现状,让普通投资者从中获益。
例如,美国共同基金的130/30策略、α策略以及一些多空结合的指数型基金都是以股指期货为基础的重要金融创新。股指期货的推出将在真正意义上开启一个金融产物创新的时代,缓解产物同质化所可能带来的市场共振和系统性风险。
(3)从对市场总体影响看,股指期货将促进市场和机构投资者的良性互动效应
从全球市场看,由于股指期货相关制度的不断完善,市场和机构投资者的良性互动效应日益明显。一方面,机构投资者的理性有效地引导了市场预期,确保了股指期货在极端压力下的平稳运行。另一方面,股指期货为投资者形成稳定预期提供了制度保障,使得机构投资者更加理性成熟。同时,运用股指期货进行资产配置,能够显着提高同类机构投资者的投资策略差异化程度,减少在现货市场的集中持股。股指期货作为股市减震器功能的发挥,促成了机构投资者在金融危机中广泛利用股指期货进行避险,并将进一步促进机构投资者在金融危机后向场内市场的复归。
