??????? 2009-2010年，由于发达经济体受金融危机冲击巨大、全球经济复苏不同步等因素的影响，大量热钱流入新兴经济体，推高了新兴经济体的资产价格和物价水平，并对其利率、汇率政策和国际收支形成巨大挑战。近期，由于发达经济体复苏形势好转、新兴经济体经济过热以及中东、北非政治动荡等原因，新兴经济体出了资本流动逆转的迹象，部分经济脆弱的经济体可能存在发生金融动荡的风险。
???????? 一、热钱流入新兴经济体积累了一定的金融风险
??????? 在金融危机期间，尽管FDI和跨境贷款遭遇低潮,但在新兴经济体强劲复苏的带动下，大量证券资本涌入新兴经济体，股票投资和债券投资均出现前所未有的高潮。根据国际金融协会（IIF）的统计，2010年，新兴市场股票市场和债券市场基金资本净流入1644亿美元，其中，股票市场基金和债券市场基金全年资本净流入分别达到841亿美元和793亿美元（债券市场基金仅下半年就吸引资本487亿美元，超过2007年全年的419亿美元和2009年全年的462亿美元）。资本流入在促进投资和经济增长的同时，也带来了股市上涨和货币升值，在一定程度上引发了资产泡沫和通货膨胀，给各国的货币政策管理、国际收支以及金融稳定带来了严峻的挑战。美国推动的新一轮量化宽松进一步加剧了上述风险。巴西、印度、韩国等国纷纷采取加息或资本管制的方式，以应对热钱带来的金融压力。
?????? 二、近期新兴经济体出现了资本流动逆转的迹象
?????? 最近，全球资金呈现从新兴市场回流到发达市场的迹象。根新兴市场投资基金研究公司（EPFR）的统计，在截至2月16日的四周内，新兴市场股票市场基金分别有30亿、70.2亿、30亿美元和54.5亿美元的资金净流出；而发达国家股票基金则连续七周出现资本净流入，其中美国连续10周出现资本净流入。今年发达国家股票基金累计资本净流入额为470亿美元，扭转了2009年全年280亿美元和2010年全年170亿美元资本净流出的态势，显示市场焦点已由新兴市场转向通胀和资产价格较低的发达市场。今年以来至2月24日，衡量发达市场股市表现的MSCI世界指数累计涨幅为3.67%，而MSCI新兴市场指数累计跌幅为5.58%；MSCI“金砖四国”指数下跌了4.71%。亚洲和拉美是资金流出规模较大的两个区域。今年以来，印度孟买股市下跌约11%，巴西股市下跌约3.4%，越南下跌5.07%，印尼雅加达股市下跌6.94%。
??????? 全球资金从新兴市场向发达市场流动的主要原因是：第一，发达经济体好于预期的宏观经济形势。美国近期数据显示其复苏步伐正在加快。2010年第四季度，美国GDP实现3.2%的增长，占GDP比重70%的消费支出已连续6个月上升；失业率降至9%；上市公司业绩良好，公司利润正在改善。第二，经过2009-2010年的持续资本流入，新兴市场资产价格估值已相对偏高，通胀水平持续攀升，部分经济体国际收支状况开始恶化，如印度、巴西2010年的贸易逆差分别达到1000亿和700亿美元左右。一旦通胀失控、经济恶化，资产泡沫破裂的风险将加大。因此，开始出现国际资金获利回吐，回流到资产价格相对较低的发达市场。再加上最近国际政治形势出现了一些不利于资本流动的变化，中东、北非社会动荡加剧了新兴市场的不确定性，也会导致资本撤离新兴市场。
???????? 三、国际热钱流动仍有很大的不确定性
??????? 未来，美国经济复苏能否持续以及地缘政治风险是否可控将是影响国际资本流向的关键因素。热钱流动呈现很大的不确定性，原因在于：
??????? 第一，虽然美国经济形势有所好转，国内资本市场上扬，但失业率依然保持9%左右的较高水平，房地产市场短期内仍难以恢复，经济复苏前景仍不明朗；欧洲主权债务危机的风险仍未过去，数据显示，近期欧元区银行向欧洲央行申请的紧急隔夜借款规模曾出现异常飙升。而未来几个月西班牙、葡萄牙等国将迎来新一轮的融资高峰，资本市场将承受更大压力。越来越多的迹象表明，对发达市场的风险偏好趋于见顶，流入发达国家难以形成重大趋势。
???????? 第二，新兴经济体虽受到通胀的困扰，但仍保持较高的吸引力。通胀是今年新兴市场的重大隐忧，目前印度、俄罗斯、巴西、土耳其及印尼等国家的通胀率为5%-10%，预计本年新兴市场平均通胀率将维持在6%左右。然而，总体上看，投资者对新兴市场的长期增长前景仍然看好。IIF数据显示，2010年新兴市场私人资本净流入达到9083亿美元，比2009增长50%，预计2011年和2012年将进一步增至9604亿美元和10089亿美元，意味中长期新兴市场资本市场向好。在目前尚无其他热点足以替代的情况下，新兴市场仍将保持较高的吸引力。
??????? 第三，投机者利用形势变化尤其是中东和北非局势以及粮食重要产区出现的不利局面进行炒作，可能成为影响资金流向的重要因素，能源、黄金等成为炒作的热点。近期巴林、也门和利比亚等国发生的事件，使得热钱对原油及黄金等资产的投资升温。EPFR公布的数据显示，截至2月16日的当周，商品基金及能源基金持续保持强劲魅力，黄金及原油等资产的价格近来走势强劲。纽约商品交易所黄金期货价格上周累计大涨2.1%，创今年以来最大单周上涨纪录。以索罗斯等为代表的投机资金利用国际市场的变化进行交易，对市场产生较大影响。实际上，1997年爆发的亚洲金融危机的教训也表明，利用相关经济体经济出现问题而进行投机活动，是触发一国金融危机的重要导火索。
??????? 四、采取有效措施，防范金融风险
??????? 面对今年以来国际资本流动的不确定性，新兴经济体须采取有效措施，及时防范金融风险。首先，应加强对宏观经济的管理，保持财政的稳健、国际收支的平衡和金融体系的稳定，提高自身抵抗风险的能力。其次，加强资本流动监测预警尤其是短期投机资本的管理和监督，防止资金大进大出对经济的破坏性冲击。最后，应加强国际经济政策协调，保持主要储备货币汇率稳定，避免发达经济体退出政策的不确定性引发国际资本套利。
???????? 一、热钱流入新兴经济体积累了一定的金融风险
??????? 在金融危机期间，尽管FDI和跨境贷款遭遇低潮,但在新兴经济体强劲复苏的带动下，大量证券资本涌入新兴经济体，股票投资和债券投资均出现前所未有的高潮。根据国际金融协会（IIF）的统计，2010年，新兴市场股票市场和债券市场基金资本净流入1644亿美元，其中，股票市场基金和债券市场基金全年资本净流入分别达到841亿美元和793亿美元（债券市场基金仅下半年就吸引资本487亿美元，超过2007年全年的419亿美元和2009年全年的462亿美元）。资本流入在促进投资和经济增长的同时，也带来了股市上涨和货币升值，在一定程度上引发了资产泡沫和通货膨胀，给各国的货币政策管理、国际收支以及金融稳定带来了严峻的挑战。美国推动的新一轮量化宽松进一步加剧了上述风险。巴西、印度、韩国等国纷纷采取加息或资本管制的方式，以应对热钱带来的金融压力。
?????? 二、近期新兴经济体出现了资本流动逆转的迹象
?????? 最近，全球资金呈现从新兴市场回流到发达市场的迹象。根新兴市场投资基金研究公司（EPFR）的统计，在截至2月16日的四周内，新兴市场股票市场基金分别有30亿、70.2亿、30亿美元和54.5亿美元的资金净流出；而发达国家股票基金则连续七周出现资本净流入，其中美国连续10周出现资本净流入。今年发达国家股票基金累计资本净流入额为470亿美元，扭转了2009年全年280亿美元和2010年全年170亿美元资本净流出的态势，显示市场焦点已由新兴市场转向通胀和资产价格较低的发达市场。今年以来至2月24日，衡量发达市场股市表现的MSCI世界指数累计涨幅为3.67%，而MSCI新兴市场指数累计跌幅为5.58%；MSCI“金砖四国”指数下跌了4.71%。亚洲和拉美是资金流出规模较大的两个区域。今年以来，印度孟买股市下跌约11%，巴西股市下跌约3.4%，越南下跌5.07%，印尼雅加达股市下跌6.94%。
??????? 全球资金从新兴市场向发达市场流动的主要原因是：第一，发达经济体好于预期的宏观经济形势。美国近期数据显示其复苏步伐正在加快。2010年第四季度，美国GDP实现3.2%的增长，占GDP比重70%的消费支出已连续6个月上升；失业率降至9%；上市公司业绩良好，公司利润正在改善。第二，经过2009-2010年的持续资本流入，新兴市场资产价格估值已相对偏高，通胀水平持续攀升，部分经济体国际收支状况开始恶化，如印度、巴西2010年的贸易逆差分别达到1000亿和700亿美元左右。一旦通胀失控、经济恶化，资产泡沫破裂的风险将加大。因此，开始出现国际资金获利回吐，回流到资产价格相对较低的发达市场。再加上最近国际政治形势出现了一些不利于资本流动的变化，中东、北非社会动荡加剧了新兴市场的不确定性，也会导致资本撤离新兴市场。
???????? 三、国际热钱流动仍有很大的不确定性
??????? 未来，美国经济复苏能否持续以及地缘政治风险是否可控将是影响国际资本流向的关键因素。热钱流动呈现很大的不确定性，原因在于：
??????? 第一，虽然美国经济形势有所好转，国内资本市场上扬，但失业率依然保持9%左右的较高水平，房地产市场短期内仍难以恢复，经济复苏前景仍不明朗；欧洲主权债务危机的风险仍未过去，数据显示，近期欧元区银行向欧洲央行申请的紧急隔夜借款规模曾出现异常飙升。而未来几个月西班牙、葡萄牙等国将迎来新一轮的融资高峰，资本市场将承受更大压力。越来越多的迹象表明，对发达市场的风险偏好趋于见顶，流入发达国家难以形成重大趋势。
???????? 第二，新兴经济体虽受到通胀的困扰，但仍保持较高的吸引力。通胀是今年新兴市场的重大隐忧，目前印度、俄罗斯、巴西、土耳其及印尼等国家的通胀率为5%-10%，预计本年新兴市场平均通胀率将维持在6%左右。然而，总体上看，投资者对新兴市场的长期增长前景仍然看好。IIF数据显示，2010年新兴市场私人资本净流入达到9083亿美元，比2009增长50%，预计2011年和2012年将进一步增至9604亿美元和10089亿美元，意味中长期新兴市场资本市场向好。在目前尚无其他热点足以替代的情况下，新兴市场仍将保持较高的吸引力。
??????? 第三，投机者利用形势变化尤其是中东和北非局势以及粮食重要产区出现的不利局面进行炒作，可能成为影响资金流向的重要因素，能源、黄金等成为炒作的热点。近期巴林、也门和利比亚等国发生的事件，使得热钱对原油及黄金等资产的投资升温。EPFR公布的数据显示，截至2月16日的当周，商品基金及能源基金持续保持强劲魅力，黄金及原油等资产的价格近来走势强劲。纽约商品交易所黄金期货价格上周累计大涨2.1%，创今年以来最大单周上涨纪录。以索罗斯等为代表的投机资金利用国际市场的变化进行交易，对市场产生较大影响。实际上，1997年爆发的亚洲金融危机的教训也表明，利用相关经济体经济出现问题而进行投机活动，是触发一国金融危机的重要导火索。
??????? 四、采取有效措施，防范金融风险
??????? 面对今年以来国际资本流动的不确定性，新兴经济体须采取有效措施，及时防范金融风险。首先，应加强对宏观经济的管理，保持财政的稳健、国际收支的平衡和金融体系的稳定，提高自身抵抗风险的能力。其次，加强资本流动监测预警尤其是短期投机资本的管理和监督，防止资金大进大出对经济的破坏性冲击。最后，应加强国际经济政策协调，保持主要储备货币汇率稳定，避免发达经济体退出政策的不确定性引发国际资本套利。
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