专业委员会
广发银行/南昌分行财务会计部
美国联邦储备委员会6月14日宣布上调联邦基金利率25个基点，是美联储继去年12月、今年3月的第三轮加息。美联储频繁的加息政策，是出于政治和经济多方面考虑的结果，同时也和美国新任总统特朗普的执政理念相同，能够大力拉动美国经济的增长。
全球化的推动、贸易合作的频繁以及信息技术的发展缩短了各个经济体之间的距离，不同国家通过利率、汇率、贸易以及资本流动等因素紧密联系在一起，彼此的货币政策相互影响。作为全球宏观经济最重要的导向性指标，美元利率及其变化对世界经济和全球所有国家都具有巨大的影响。中国已高度嵌入全球经济，要实现经济持续平稳的中高速增长，必须根据国际经济的演变而调整政策。现在美元的加息通道早已开启，面临持续加息的预期，需要及时分析美元加息及其对中国经济的影响，并探讨应对策略。
一、美联储加息的原因
此次美联储加息正是在美国总统选举完成，特朗普当选为新一任美国总统之际，而此前特朗普在选举时就强烈支持加息，尽管目前特朗普还未正式任职，但是此次加息仍可以说是特朗普当选后的一大举措，将有利于刺激美国经济的发展。
当美联储加息时，使得美元越来越强势，投资美国将变得更有优势，美国可以在全球普遍宽松的情152下吸引资金进人美国，有利于加强美国基础设施建设和公司发展，从而拉动美国经济的增长。
根据资金流向检测机构EPFR的数据显示，美国的股票、基金以及和特朗普政策相关的行业基金连续吸引了大量资金涌人，美国市场对全球资金的虹吸效应已经出现了苗头。
另一方面，美联储加息在一定程度上有利于控制"热钱"借贷。当利率在很长一段时间一直处于超级低的水平的时候，对于银行家来说，他们会通过内部结盟等方式，联手抛售有价证券、高息贷款等方式来牟利，同时利率过低会引发"杠杆借贷"，这些因素综合在一起会引起金融市场的剧烈波动，引发金融危机。2008年的金融危机就是因为利率过低，引起"杠杆借贷"所引起的。虽然该原因不是去年美联储加息的主要原因，但是相对而言，目前美联储的利率也正处于较低位置，所以美联储此举也有利于防范金融危机的出现。
此外，当美联储加息，美元流动性收紧，使得流通中的美元数量减少，美元升值，因此在全球范围内将出现美元荒。美元荒的出现使得其他国家的货币相对于美元迅速贬值，此举可以从最近连续几周人民币贬值的情形中看出。其他国家汇率贬值使得他国国内物价上涨，资产贬值、资本外逃，出现金融危机之虞。
二、美元加息对中国经济的冲击
要货币政策对经济发生实质性影响，需要历经12个月到18个月的时滞，所以，美联储必须根据长期的经济发展态势来确定利率水平。从整体上看，美联储是否改变联邦基金利率，主要取决于美国国内的经济发展情况，但由于基于全球经济布局的美国经济的开放性，判断美国的经济走势必须以世界经济走向为前提。美国经济体量要大大领先于任何其他经济体，美联储对美国和世界经济发展态势的判断，及其对利率的调控会显著地影响全球经济，中国经济也不例外。
美元加息对中国的冲击主要包括以下四方面。一是人民币贬值和资本外流。美元加息使持有美元资产的收益增加，美元持续加息的预期会促使大量资金流入美国，外汇市场上美元需求的上涨会使美元升值，其他货币相对美元贬值。近几年来，美元指数的上升基本上都使得全球资金净流入美国。中国过去采用紧盯美元的汇率政策，结果人民币相对于美元贬值，相对于其它大部分货币升值。近几年来，人民币一直面临着贬值压力，如果美元持续升值，人民币的贬值压力将进一步加大，一旦在市场上形成了人民币将要持续贬值或者一次大幅贬值的预期，人民币汇率将会受到冲击。
从资本流动来看，一方面，美元加息、美元升值减少美元和人民币之间的利率差值，和美元升值赋予的美国经济平稳增长预期一起，会吸引大量中国国内资金前往美国投资。另一方面，一旦人民币过度贬值，以人民币计量的国内资产将大幅缩水，也将会导致大量避险资金流出中国。这些资本流出不仅会使中国的外汇储备大幅缩水，还会减少国内的投资资金，阻碍经济增长。而且，人民币过度贬值还会剧烈地冲击金融体系，影响债券市场和股票市场等的健康发展。
二是净出口状况改善。美元加息和美元升值有利于增加中国的经常项目贸易盈余。长期以来，由于紧盯美元的汇率政策，人民币相对于其它货币大幅升值，这削弱了我国商品在国际市场上的竞争力，净出口年均增长率常常下降，部分制造业公司的海外市场出现萎缩，很多制造业公司甚至撤出了中国。伴随着大量资金外流，中国要维持现有的外汇储备正变得越来越难，防贬值和保储备正成为一个两难选择。当前，由于中国已放弃紧盯美元的汇率政策，而是盯住一揽子货币。当美元升值时，人民币不再和美元一同升值，人民币将会相对贬值。中国商品变得更便宜，国外商品变得更昂贵，这将有利于增强中国商品的出口竞争力，有利于增加出口，减少进口，从而改善经常项目账户。
三是大宗商品价格下降。在国际大宗商品结算的过程中，美元作为主要的计价单位，具有垄断地位。美联储加息会使国际外汇市场的美元价格上升，导致国际大宗商品价格下降;利率提升还会减少这些大宗商品的贴现值，降低大宗商品的预期价格。这对经济的影响具有两重性，象煤炭这样大量出口的资源性产业会由于产物价格下降而减少利润或增加亏损;但象石油、天然气这样大量依赖进口的商品价格下降，这些行业将会受益。
四是输入性通货紧缩风险增加。这主要来自于两方面的原因，一是如果大宗商品国际价格下调，国内以人民币计价的各类大宗商品价格也会下降，从而使相关行业的生产成本下降，产物销售价格下调。二是美元加息是通过市场手段来实现的，美国商业银行在美联储的储备金下降，会通过货币政策乘数的作用，大幅减少货币供给总量，最后一般价格水平下降，通货膨胀率相应下调，美国国内的通货紧缩会通过国际市场的商品进出口传递到中国国内的商品价格上。
三、针对美联储加息的应对措施
美元加息意味着美国的货币市场和货币政策正在逐步走出金融危机治理的轨道，回归正常经济运行的模式，高度关注美元加息路径及其对全球经济格局的影响，对其影响效应提前做出预判，有利于中国未来把握住更多的发展机会。结合前部分的分析可以看出，美元加息具有对中国有利和不利两个层面的影响。我们首先可以把握其对中国经济有利的层面。充分利用美元加息和美元升值带来的国际竞争力优势，拓展国际市场，进一步改善经常项目账户;充分利用大宗商品国际价格下调的时机，完善石油、天然气等资源性商品的战略储备和长期使用规划，降低国内公司和产物的生产成本，并完善象煤炭、稀有金属等矿产资源可持续性的出口、保护和开发规划。
第一，充分发挥财政政策的作用。中国经济目前处于一个增速换挡、产业转型时期，经济增长中枢出现下移，各类制造业及基建产业均处于去库存的状态，为了维持经济运行的平稳性，2014年以来，中国宏观货币政策一直保持较为宽松的基调，多次降息降准为实体经济注入流动性。然而，美联储在2015年选择加息，无疑让中国货币政策陷入两难的境地，综合考虑到实体经济的托底、中国汇率的相对稳定以及国际资本的流出多个方面的因素，中国货币政策的宽松力度不得不放缓。在这种限制下，
中国应该充分发挥财政政策的作用，具体包括发行地方债，加大税收改革等方式给国内投资提供资金，减少对国外资金的依赖，2015年以来，各地地方政府都相继发行地方债来推动地方基建工程，同时于2016年5月1日起，中国在各个行业全面施行"营改增"，"营改增"的施行将大大减少中国整体的税收水平，减轻公司的税收负担，刺激实体经济的运行，加速细分产业的转型。未来，财政政策仍需加大力度，并成为对冲美联储加息带来的负面冲击的重要措施。
第二，完善汇率市场化机制。自2015年6月美联储加息预期升温以来，全球新兴市场大幅贬值，中国汇率的稳定性成为全球的关注重点。虽然2005年汇改以后，中国实行以市场供求为基础，参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，但美元的权重较高。美联储加息使得人民币汇率承受了较大的贬值压力，作为应对，2015年8月11日中国央行再次进行了汇改，完善人民币汇率中间报价从而使得汇率形成机制更为灵活;11月底IMF宣布将人民币纳入SDR，人民币国际化更进一步。面对美联储渐进式的加息，未来维持我国汇率的稳定亦是重要任务，央行还进一步增强汇率双向浮动弹性，完善汇率市场化机制，维持人名币汇率在合理的均衡水平上。
第三，坚持深化改革。从整体来看，全球经济仍处于尚未复苏的状态，美联储加息促使人民币贬值虽然有利于中国对外出口，但依靠人民币汇率贬值来拉动产出亦变得艰难，随着美国对中国的进口需求减弱的负面效应日益凸显，贬值对中国产出带来的正向作用较2004年有大幅减弱，因此贬值刺激出口的效应有限。同时，李克强总理也在国务院专题会议等多种场合提到，人民币不存在持续贬值的基础，中国不会靠贬值来促进出口。因此，面对美联储的加息对中国产出带来的负面冲击，关键还是在于结合深化改革，加快结构性转变。
