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兴业银行
2016年以来，去杠杆的政策持续推进。中国金融体系杠杆率偏高问题逐渐受到关注，"一行三会"密集出台一系列监管政策，对银行经营及金融市场产生了深远的影响。其中央行引导金融市场利率，银监会引导业务合规等措施交替进行，未来，金融去杠杆和金融监管将是影响银行业务开展的核心因素之一。
一、金融"去杠杆"的主要路径
（一）金融杠杆的主要形式
金融杠杆具体包括产物杠杆、流动性杠杆、久期杠杆三类，其中产物杠杆包括结构化配资、收益互换、理财产物多杠杆嵌套、伞型信托等，流动性杠杆包括银行间和交易所债券质押回购加杠杆、股票场内融资融券等，久期杠杆包括扩大期限错配、进行资金池投资，如用短久期的同业理财投资长期非标资产和高风险的信用债、用短期保险产物（如万能险）投资股权等。
图1金融杠杆示意图
金融市场上，商业银行加杠杆链条为：发行同业存单（短久期，对应中小银行的负债端，大行和强零售银行的资产端）-购买同业理财（久期提高，对应资产端能力强的银行负债端或表外，同业存单发行银行的资产端）-委外投资（久期进一步提高，考虑到避税、加杠杆限制效应，这一般通过银行甚至非银金融机构的表外完成）。
（二）去杠杆的主要路径
金融去杠杆在操作上逐步解开上述这一链条，这体现在：
（1）第一步，央行通过 MLF/SLF 等手段引导金融市场利率上行；同业负债和同业存单利率水平随行就市，相关负债成本高企且逐步抬升，进行期限错配的银行利差缩小甚至出现倒挂；
（2）第二步，之前错配的单一项资产到期后不续作，这样期限错配解除；
（3）第三步，随着期限错配的逐步解除，同业负债规模下降，金融资产随之压缩，金融去杠杆取得阶段性成果。
图2监管机构逐步去杠杆
（三）去杠杆的持续周期
金融"去杠杆"的持续周期一是取决于资产的错配程度，二是取决于金融市场利率抬升的速度。
（1）资产错配程度越高，去杠杆持续时间越长；多数的同业理财产物和同业存单的发行期限在一年以内，预计去杠杆持续时间在一年以内，但不会在半年内就草草结束；
（2）金融利率抬升越慢，去杠杆持续时间越长；但当金融市场去杠杆迅速抬升时，部分中小金融机构出于流动性考虑进而抛售资产，这有可能对金融市场价格形成负反馈。这时要密切关注金融机构交易对手方风险发生的可能性，尽管监管机构将牢牢守住不发生系统性金融风险的底线，但不排除发生区域性小规模金融风险的可能性。
（3）如果经济基本面恶化，"去杠杆"的地位会让位给"稳增长"，这种情况下不排除金融去杠杆有提前结束的可能性。
从银行的经营看，稳定资产负债利差和风险可控的杠杆水平是商业银行利润的源泉。即使在美国成熟市场，净利差在收入占比仍超过 50%。若本轮金融市场杠杆结束后，如果不能找到新的加杠杆（资产）来源，商业银行将面临真实的"缩表"阵痛。如果能找到新一轮加杠杆（即新资产）的来源，银行可以对资产负债结构重新调整，自身资产规模和利差水平并不会大幅缩减。
二、当前金融"去杠杆"存在的问题
近年来金融机构杠杆率提升有深刻的制度背景，相关因素同时构成了金融去杠杆的阻碍。在不改变相关条件下，即使短期内金融机构杠杆水平有所下降，但长期金融机构整体杠杆水平仍是易上难下。当前金融去杠杆存在的问题主要包括以下三类：信用扩张导致的金融机构流动性分层、银行机构重规模的商业模式及现有银行机构的业绩考核因素。
1、央行主导货币创造驱动了目前金融机构流动性的分层，目前金融同业渠道成为商业银行体系创造信用货币的主要渠道。我国经历了较长时间的资本流入，传统的货币创造来自于商业银行购买外汇、发放贷款等方式。2014 年以来，随着外汇占款规模的下滑，央行在负债端未下调商业银行存款准备金率，而是逐渐改变提供基础货币M0的方式。公开市场操作工具组合MLF、逆回购、TLF 等成为央行基础货币供给的重要渠道，带动金融机构间同业业务扩张。2013 年三季度以来，通过同业渠道创造的M2仅次于贷款，高于汇占款和证券投资。
图3货币创造流程
同业渠道对商业银行获取流动性不具有"普惠性"，而存在结构分层，这造成了中小银行的资金成本显著高于大行，中小行为维系息差水平必须"加杠杆"。公开市场操作过程中，央行通过 MLF、SLF 等工具，首先向一级交易商直接投放基础货币，没有一级交易商资格的中小银行及非银机构，只能通过同业拆借、发放同业存单等方式向一级交易商机构获得流动性。由此形成"央行-大行（一级交易商）-中小银行及非银机构"的流动性分层传递过程。中小银行在流动性传递过程中，获得资金成本提升，为保证息差和盈利，中小银行追逐高收益资产和高杠杆水平，这种货币扩张方式造成了前期的加杠杆过程。
2、资产规模仍是银行的核心考核指标
资产规模对银行发展息息相关，一方面，银行资产规模是对自身信用水平的隐形承诺；另一方面，体量大的银行资产定价上拥有更强的主导权，规模大的银行在信贷、同业业务中就有明显的优势。同时，我国银行经营目标多元，经营效益并不是唯一的经营目标，如银行承担了一定政策性负担，即使经济萧条时期也要进行冗员扩张。
因此，银行管理层在制定经营计划时，往往将资产规模增速、利润增长、资产质量控制等指标均作为主要考核对象。通过分析2016 年度报告表述发现，部分上市银行明确列举了 2017 年经营目标，如浦发银行明确指出全年资产规模增速，较 2016 年末增长 6.5%左右。
3、规模扩张仍是目前银行赚钱的最主要驱动力
银行的商业模式决定资产规模、息差水平是影响盈利的最核心的因素。由于目前商业银行普遍是"低收益资产-低成本负债（如大行），高收益资产-高成本负债（如股份制银行）的资产配置结构，银行之间的息差水平其实相差不大。
这具体体现在：（1）银行的息差水平的波动水平显著小于规模扩张，如2011年至2017年6月银行业利差变动范围不到 60BP，而总资产规模增长58%；（2）主动调整息差水平需要对风险资产的挖掘、甄别和分类定价，这对传统银行决策部门要求较高，"高收益资产-低成本负债"现实中较难实践，而通过扩大规模、"以量补价"等策略来提升盈利见效更快，银行可通过快速扩大资产规模来实现盈利增长。目前看，规模扩张是近十年来银行提高效益的核心法门。
